火星·观||2022年2月重要研究观点回顾

本月最重大事件是俄乌战争，这一事件将对整个世界形势产生较大影响。差不多每30年左右，整个世界会有一次比较重大的变化。最近一百年，一战二战，石油危机，苏联解体，到现在。短期来看，最大的变化可能是通账的抬升，但长期来讲，世界格局以及制度可能会有比较大的变化。很多投资人担忧战争，其实战争本身并不是很重大的事情，战争带来的世界格局变化和经济周期加速才是重要的。认为这场战争很重要的人高估了战争的短期影响，但认为这场战争不重要的人，可能低估了其长期影响。我们需要认真观察后续的一系列可能重大的变化。

从市场层面看，我们认为港股见底，很多行业已经开始走出上涨行情，不过由于最近战争的影响，情绪又受到打压。A股存在一定下行风险，不过空间应该也不太大。后续更多还是看结构性的行业景气变化、政策变化，机会应该是越来越多的。

我们除了一些细分行业找到一些确定性的机会外，后面比较关注电动车等的数据（可能不达预期概率较高）、疫情放开、地产的销售情况等，过两个月可能各方面形势会更明朗。

市场进入2月以来，国内外宏观形势发生了较大的变化，一方面原油与农产品价格在供应短缺的形势下，出现了大幅度的上涨。另一方面，由于俄乌冲突，一个作为核心能源供应国，一个作为欧洲重要粮食产出国，在地缘政治冲突下，进一步加速了供应的恶化，将去年至今年以来的全球通胀前景推向高潮。

从宏观市场的反应来看，原油价格大幅跑赢铜价，美国债券市场短期国债收益率大幅走高，长期国债收益率见顶回落。黄金价格在大幅加息的背景下震荡走高。整个大类资产反应出来的宏观叙事，都在指引一个滞涨背景下，远期的需求前景正在加速恶化。

我们观察到美国10年减2年期国债利差正在大幅收缩。在一个经济扩张的大环境下，货币政策的目的是做扩收益率曲线，然而事与愿违，美国的货币与财政政策并没有将美国经济带向更好。在市场都沉迷在狂欢美国零售大涨、数据超预期时。整个经济在极低的利率条件下催生出来的信贷周期，究竟有多少是真实需求已经不得而知。但可以确定的是，当加速的通胀倒逼政策利率快速走高时，整个实体信贷的需求就会出现降温，美国现在正处于典型的信贷周期的顶部。而目前的俄乌局面正在加速这一形势的演化。高物价已经渗透到实体的各个环节，并会进一步侵蚀消费和企业回报。

美联储已经far away behind the curve. 如果不加快在高通胀下抬高政策利率，而等待市场自己修复，那么在下一轮衰退来临时，FED就将面临更小的政策空间。

就目前而言，预期2、3季度中短期美债实际收益率会在政策加息环境下快速抬升，这个过程中，因为需求的见顶，会抑制长债利率，因为美国货币政策的过渡滞后，美债利率长短差加速转负局面已难逆转，届时，大类资产中的黄金会迎来有利的中长期配置时机。