火星·观||2022年1月重要研究观点回顾

上个月整个市场情绪较低，各大指数都下跌，公募基金募集量已经低于20年同期。

海外主要是加息和通胀，英国已经加息，美国和欧洲还在嘴炮，但市场已经预计美联储加息5次以上，125BP。这对整个美元体系的风险资产都是巨大的压力。

国内主要问题还是经济下行压力大，政策仍然处在未见实质行动的阶段。另外，越下跌，很多之前不可言说的问题在投资者心中就会越来越敏感。

目前的权益市场，我们相对仍然看好香港市场，可以凭借低估值和利空的充分反应抵抗整个风险资产的下跌影响。A股低估值反转板块和部分优质估值适配赛道股可能充分调整后也仍然有较好的机会。另外，我们也会重点关注所有投资者都不想再关注的中概股市场。

政策层面，关注两会和后续的稳增长政策。

行业和逻辑层面，关注电动车行业的进展、疫情的进展、互联网行业的政策和市场情绪变化以及地产政策和市场的变化。

过去一个月，全球主要大类资产中美债各期限收益率都出现了明显的上涨，在此期间，商品中原油价格表现最好，原油是通胀的锚，是化工原料也是日常生活的主要能源之一，由于原油市场在20年大幅下跌后，国际头部原油玩家如必和必拓等相继退出页岩油市场，使得原油面临比以往更强的供应约束，美国的页岩油钻井维持在历史低位，而沙特因为对经济前景的担忧拒绝增产，油价在过去一个月大幅上涨达到了92的高位。就欧美经济体的现状而言，通胀问题已经成为抑制经济发展的核心问题，而以原油为首的工业品带动中下游产品、人力价格上涨，使得实际通胀水平远远摆脱了原油同比的约束。这直接推高了全球央行对通胀的远期预期。

资料来源：wind、火星资产

如果以隔夜指数互换OIS定价为基准，金融市场对2022年美联储加息幅度预期为125个基点，英国为100bp，欧元区为50bp。欧央行表示在3月份或抛出taper计划，年内或启动加息。欧央行管委诺特判端欧洲22年全年通胀预期维持在4%。而对于美联储而言，年内可以加息的次数最多可以有7次，目前3月份加息50bp的概率上升为44%。

虽然目前海外经济环比增速出现了放缓的迹象，但这并不会影响到不断收紧政策的预期，以美国ISM的环比扩张为例，依旧维持在60左右的水平。就业市场表现也远远好于预期。如果美联储在现阶段只通过言语打压物价是不会有效果的，在过去半年内已经得到了证实。

在这种环境下，需求与政策的双重逆风对于商品价格来说只会迟到不会缺席。而美国过去以“休克疗法”抑制通胀的政策在80年代沃克尔时期成功使用过，造成了阶段性的经济衰退与美元指数的大幅上涨。如果通胀失控，这确实不失成为政策的方向。在这一背景下，海外科技股在实际收益率持续上行的背景下就会更加脆弱。

资料来源：wind、火星资产

而国内宏观目前的问题依旧是宽松力度不够、经济持续着陆的风险。今年稳住内需才是当下重点，今年上半年国内货币政策预期会更加宽松。而当国内抛出更加宽松的信贷政策与环境时，我国内需将逐步触底回升，而海外中期经济形势是见顶回落的，届时中国资产的吸引力会转强，外资将逐步回流重新配置中国资产。

资料来源：彭博、桥水研究