火星·观||2021年4月行业重要研究观点回顾

最近很多商品价格都快速上涨，有些已经历史新高，有些没有也接近历史新高。我们研究调研的很多企业纷纷表示都有不少的原材料上涨压力，并且有可能提价。

宏观最重大的变化可能就是通胀的起来，如果持续发酵，可能带来货币政策上的压力，从而导致建立在流动性和低利率下的整个体系的崩溃，高估值将成为过去。美联储回收流动性一直是一个迟早的问题也是我们一直比较担忧的问题，看起来它越来越近。中国由于提前回收了流动性，大概率要好一些。但A股市场中有不少外资资金，所以高估值的板块也将面临巨大的压力。

但是，宏观这些东西是我们比较难判断的，我们只能应对。宏观和策略，只是帮助我们知道我们站在哪里，但是要论预测，这不是我们所擅长的。

从我们过去的经验看，只要不是系统性的崩盘，比如担忧国运、担忧体制、金融危机、货币危机等等，结构性的机会就总是存在。有的行业在增长，有的行业也在下滑；有的行业大家都兴奋却越来越可见的基本面要下行，有的行业大家都很不感兴趣却基本面已经发生巨大的变化。总之，个股和行业的机会总是会有的。

国外来看，印度的疫情是比较新的重大事项。不过我们认为它除了某些细分领域，其实并不影响整个世界经济，整体来讲这是比较利好中国的因素，因为中国的疫情管理得一直比较好，印度可能导致很多管理差的国家疫情变严重，这对欧美想要产业转移脱离中国是不利的。疫苗的普及和慢慢推广应该是确实性的，经济的短期恢复也是确定性的。另外全球拉帮结派，会导致成本的上升，比如中国对付澳大利亚等，可能会带来商品的进一步涨价。

国内来看，房地产市场是比较让人担忧的，价格涨得太快。但只要国家还是保持高压，预期可能就很难调整，权益市场还是中长期值得期待的。但过去的严重抱团可能会告一段落，我们预计高估值的东西会持续下跌，少部分优质的且增长爆炸的行业和个股会独立表现，但更好的机会在于过去那些被大家抛弃，但是基本面有所改变并且公司质量也非常不错的公司。

我们认为系统性的下跌已经告一段落，但少部分抱团股的下跌可能仍然会将股指带下来比较难看，但实际上去买入股票是问题不大的。我们可以开始用结构性的选股去获取超额收益的时间已经来了。我们目前找到了一些不错的机会，所以会维持一个比较高的仓位，后续的市场我们可能拥有无可比拟的优势，因为系统性的机会没有了，而我们的资金规模和投研能力，能够让我们有机会抓到足够的结构性机会。

从我们跟踪的上市寿险公司高频数据看，绝大部分险企4月新单保费仍然处于高双位数下滑趋势。3-4月寿险新单销售情况大幅低于此前市场和产业的预期，从短期看与“张乃丹事件”、“太平超e保事件”等行业负面新闻集中爆发有关。但从深层次原因看与行业过去营销体系和模式粗放式发展、产品竞争力在百万医疗和惠民保等报销型产品对比下相形见绌、产品端缺乏创新有很大关系。

自3月以来网络互助出现关停潮，包括轻松、水滴两大头部互助平台在内的多家网络互助宣布关停，同时银保监明确网络互助必须“有证驾驶”。预计未来网络互助将纳入银保监监管范围，相关机构也需要持牌经营。

根据银保监车险综改半年工作会通报情况，综改取得初步成效，截止Q1末车均保费较综改前-20%+，综合赔付率由综改前的57%大幅上升至Q1末的71%，费用率相应大幅下行10pcts至27.5%。

1. 4月沪深两市日均交易额7527亿，环比-7%，市场交投情绪仍然趋于低迷。截止4月底的两融余额达16543亿，环比持平。4月陆股通净买入526亿，环比+181%，港股通净买入433亿港币，环比转正，外资对A股市场和内资对港股市场的配置需求均有所回暖。

2. 根据Wind统计数据，4月主动权益（普通股票、偏股混合、灵活配置&平衡混合）公募新发募集539亿，环比-67%，但同比仍+49%，被动股票（被动指数&指数增强）公募新发募集52亿，环比-76%，同比-17%。权益类公募募集热度显著降温，不过4月最后一周主动权益类公募新发募集305亿，出现边际回暖的迹象。

3. 根据Wind统计数据，截止21Q1末主动权益类公募AUM合计约5.2万亿，季度加权平均（以20Q4末的基金AUM为权重）回报为-3.4%，剔除业绩表现及季度内新发募集后存量产品被净赎回2013亿。根据我司合作的中信证券研究统计数据，截止21Q1末私募证券基金AUM约4.5万亿，季度平均回报为0%，剔除业绩表现及季度内新发募集后存量产品被净赎回约389亿。但从我们跟踪的部分“顶流”公募基金经理的申赎表现看，21Q1仍处于显著净申购状态。这表明在市场波动加剧的情况下，投资者对存量产品出现退出诉求且更加追逐头部管理人，但从新发市场的情况看，投资者的热情在Q1尚未出现明显转向。

1. 4月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

2. 根据央行副行长潘功胜对再度约谈蚂蚁集团的通报会及财新等媒体对蚂蚁整改方案和金融监管部门约谈13家网络平台企业整改金融业务的报道，我们汇总梳理出目前监管对互联网平台从事金融业务的大致整改思路。一是大概率要把支付与其他金融产品和功能剥离，即不再允许支付宝、微信等内嵌贷款、基金代销等功能，二是打破信息和风控垄断，个人征信必须持牌经营。

1. 新房销售及土拍：根据我司合作的中金公司研究统计数据，4月新房销售面积比19年+20%。4月300城宅地土拍成交面积同比-34%，土地溢价率大幅上行至31%。3月财政部公布的地方政府土地出让金收入同比+19%，与2019年比+30%。综合各种信息看，受土地供应“两集中”新政的影响，招拍挂市场热度有所降温，但热点城市市场竞争依旧激烈。

2. 利率：3月首套和二套房贷平均利率分别为5.31%、5.59%，环比分别+3bps、+2bps。

3. 百强及头部房企销售：根据克尔瑞统计数据，4月百强开发商单月全口径合约销售额同比2019年+35%。新房销售仍然保持韧性，热点区域（如长三角、珠三角）与冷门区域（如除北京以外的整个北方市场）依旧分化严重。

4. 装配式建筑：浙江省、四川省政府陆续出台文件再度明确本省装配式建筑到2025年的发展规划，且均表示要大力支持钢结构建筑的发展。

4. 二手房市场：4月从我们跟踪的热点一二线城市二手住宅网签数据看，交易量开始出现分化，北京、南京、青岛4月交易量与2019年比依然保持高双位数增长，但深圳、苏州、杭州等在监管持续收紧的环境下出现调整。如深圳二手住宅交易套数无论与20年比还是与19年比均-36%，出现显著降温。

1.  先行指标：3月住宅竣工面积同比-3%。

2.  零售渠道：根据奥维云网数据，3月空调、洗衣机、冰箱和油烟机单月线上零售量分别同比+80%、+25%、+20%、+31%，单月线上零售ASP同比分别+23%、+16%、+14%、+7%。

从定制家具零售渠道跟踪看，21Q1欧派、索菲亚、志邦等龙头企业经销商渠道收入与19Q1相比均实现高双位数增长，且欧派和志邦毛销差与19年比也保持稳定。

综上，在前期积压的已售未结房源如预期交付后，地产后耐用消费品的零售需求出现明显增长，同时受益过去3年行业需求下行带来的市场整合，战略正确且执行力强的龙头企业表现显著大幅领先行业。另外，从21Q1的盈利能力和高频ASP数据来看，龙头企业在成本大幅上涨周期可以非常从容地通过提价进行应对。

3. 工程渠道跟踪：从三家龙头定制家具企业及部分木门、瓷砖企业发布的Q1数据看，工程渠道仍然延续不错的增长趋势，大部分企业相比19Q1都实现高双位数增长。但从我们了解的信息看，整体精装修供应商市场的增长表现是不如前述企业的表现的，说明在需求逐步平稳的背景下，市场整合也越来越偏向龙头企业。

CME预估2021年4月挖掘机(含出口)销量5万台左右，同比增速10.1%。其中国内/出口同比增速约3.8%/143.3%。4月增速放缓主要由于去年复工复产形成的高基数。

2021年4月制造业PMI为51.1%，环比回落0.8ppt，连续14个月高于荣枯线，其中设备回升至55.4%，领跑大类行业。根据中金近期对工业机器人代表性企业的调研，企业订单与排产饱满，行业景气度延续，企业降本需求迫切。

1. 乘联会数据，4月前3周乘用车日均零售4.02万辆，同比增长11.7%，较2019年增长3%；前三周日均批发为4万辆，同比增长6%，较2019年增长9%。

2. 中汽协预测4月国内汽车市场销量217.3万辆，同比增长5%，乘用车销量同比增长7.1%，商用车销量同比下降0.1%；今年1-4月乘用车销量同比增长51.6%，商用车销量同比增长46.2%。

3. 2021年行业一季度营收为7555亿元，同比2019年增长26%，净利润为304亿元，同比2019年增长35%，汽车行业复苏明显。

目前芯片短缺影响持续，加上原材料价格继续上涨，我们认为汽车行业短期面临一定压力，但行业复苏趋势不变。

1. 根据群智咨询调查数据，2021年第一季度全球智能手机出货量约为3.28亿部，同比大幅增长约24.4%，国内手机市场总体出货量累计9797.3万部，同比增长100.1%。

2. 据悉，台积电将在中国大陆投资28亿美元，以扩大汽车芯片的生产。

3. 4月20，苹果召开了春季发布会，发布了紫色版iPhone12、新款iMac、新款iPadPro、AirTag和AppleTV4K，其中新款的iMac和iPadPro都是搭载ARM架构M1芯片，性能较上一代有大幅提升。

4. 据集邦咨询，展望2021年，COVID-19疫情有望得到缓解，车用LED、显示屏、照明等市场需求有望恢复，Mini LED的需求也会起量。

5. 根据群智研究显示，4月份LCD TV面板各个尺寸维持较大涨幅，预计5月依然维持上涨趋势，但涨幅呈结构性分化；32"~43"价格涨幅将明显放缓，而50"以上的中大尺寸依然维持较大涨幅。

消费电子：4月20日苹果发布会，集中发布多款新品，并于4月28日发布Q1财报，iPhone营收同比增长66%，超市场预期。

半导体：目前全球缺芯影响持续，我们仍然最看好芯片领域的制造环节。

面板：目前各尺寸面板价格以接近2017Q2高位。

汽车电子：4月上海车展，汽车智能化产品频繁发布，汽车智能化等方向备受市场关注。

1. 网络安全：受行业高景气度和2020年Q1疫情低基数的影响，部分龙头企业的2021年Q1收入增速达到100%+，行业整体保持较高增速。关注短期内“十四五”网络安全迎来体系化建设、攻防演习规模持续扩大以及安全信创进程加速等多重因素催化和长期物联网、云计算、产业互联网等产业趋势带来的行业高景气度。

2. 云计算：持续关注软件云服务中具备较高功能性门槛和较大市场空间，能够真正为客户带来价值提升和边际成本下降的产品。

本月锂资源上游产品价格继续全线大幅上涨，其中锂精矿价格暴涨。锂辉石价格月内收报630美元/吨，月度继续上涨17.5%；电池级碳酸锂报9万元/吨，月内价格基本持平；单水氢氧化锂价格报收8万元/吨，月度上涨14%。

 “锂精矿—锂盐”已处在上涨螺旋中，锂精矿价格有望突破700美元/吨，对锂盐价格形成进一步支撑。4月智利疫情加重，5月或对碳酸锂供给形成一些扰动，但2季度为行业传统淡季，预计锂化合物价格将维持高位震荡。

3月我国新能源汽车销量同比增长239%至22.6万辆，3月我国动力电池装机量9.0GWh，同比、环比增长225%/61%。自去年底以来，宁德时代公告的投资规模合计不超过785亿元。下游扩产需求带动锂电设备增长。

1. 本月国内共有14款新药（或新适应症）上市获批，2021年以来每月均维持11款以上的新药（或新适应症）获批，已累计上市52款新药（或新适应症），同比去年增加18款；本月获批数量也远超美国（6）欧洲（0）日本（0）。此外，国内创新药企的研发投入依然维持较高增长，2020年研发支出前10的上市医药公司研发投入维持20%以上增速，CXO企业2021Q1的存货、在建工程和预收款项等先行指标均维持40%以上增长。

2. 近日，2021 年美国癌症研究协会年会（AACR）落幕，多家港股创新药公司在会议上公布肿瘤免疫治疗药物的研发成果。本次会议主要涉及港股医药公司，涉及品种主要包括多款PD-1单抗、PD-L1/CTLA双抗及TNFR2单抗等。

3. 卫健委发布21年工作要点，其中提到针对热门癌症筛查，将由卫健委和中医药局负责制定肺癌、乳腺癌筛查与早诊早治指南，随着液体活检产品的成熟，国内癌症早筛也将惠及更多患者。

4月15日中国医学装备协会面向企业征求关节集采政策意见：

（1）品种范围包括初次置换人工全髋、全膝关节（未包括翻修、单髁产品），以系统为单位；

（2）医院范围包括2020年超过100例的医院，其他医院自愿参加，已集采且在合同期的省份顺延执行本次结果；

（3）采购量为医院上报需求量的80%，采购周期为2年。

从目前征求意见稿来看，关节带量采购延续了冠脉支架带量采购中尊重临床使用习惯、推动临床使用产品升级的基本原则。同时考虑关节特点，增加了按材质分组、按大小企业分组，一定程度上避免了混战竞争，龙头企业更占优势，份额向龙头集中的趋势已基本确立，竞争较冠脉支架或更温和。但目前尚未明确中标比例、限价等细则，仍待后续正式采购文件发布，最终降幅仍有待跟踪。

1. 4月22日，国务院发布医保共济政策：

（1）逐步将多发病、常见病的普通门诊费用纳入统筹基金支付范围；

（2）个人账户计入标准原则上控制在本人参保缴费基数的2%，单位缴纳部分全部纳入统筹账户；

（3）个人账户主要用于在定点医疗机构或定点零售药店发生的政策范围内自付费用。也可以用于本人及其配偶、父母、子女就医的个人负担部分；

（4）基层医疗可按人头付费；日间手术及门诊特殊病种，推行按病种或DRG付费；不宜打包付费的门诊费用按项目付费。

叠加近期医保“两定”管理办法明确符合规定条件的定点零售药店可申请纳入门慢、门特资质（相关规定另行制定），预计中长期看统筹资质有望放开，前瞻性布局特慢病药房和DTP药房，具备规模管理优势的医药零售龙头有望率先承接门诊特慢病用药的统筹医保资金结算服务。

2. 随着疫情影响逐渐消退，医院端药品与器械采购需求增加，医药流通企业恢复良好。2020年板块收入同增9%，扣非净利润同增7%；2021Q1板块收入、扣非净利润分别同增为29%、15%。

1. 根据印度海关数据，原料药出口较大体量的品种包括抗高血压药物、中枢神经药物、胃肠道药物、解热镇痛药、抗生素及抗病毒药物等。由于订单、品种价格及业绩弹性需要考虑安全库存周期，客户的连续性，各家企业的出口结构，海外规范市场的认证时间及规划，产品具体情况等，如果印度疫情持续恶化，短期看可能影响不大，长期看出口较大的这些原料药价格可能受到影响，市场供给发生变化。

2. 原料药价格与3月份相比变动不大，主要跟踪产品中，沙坦类除了厄贝沙坦略上涨2%，其余与3月持平；普利类与3月持平。

1. 新冠疫苗：截至5月3日，全球新冠疫苗累计接种超11.8亿剂，除中国2.8亿剂，美国（2.5亿剂）、印度（1.5亿剂）、英国（4983万剂）接种量较大，以色列（58.4%），智利（35.2%）、巴林（32.1%）、美国（31.3%）完成全程免疫比例较高，但离群体免疫仍有差距。

2. 4月21日起印度连续多日新增确诊病例超过30万，4月确诊人数超过700万例，累计病例2028万，位于全球第二，仅次于美国。此外，印度疫情区域性蔓延，以尼泊尔、泰国、马来西亚为代表的多个南亚国家单日确诊病例迅速上升。做好防疫措施、接种疫苗形成免疫屏障（后续接种加强针应对突变株）依然非常重要。

1. 根据QuestMobile数据，3月主要长视频平台DAU环比均有10%左右下滑，同比除芒果tv外均有双位数下滑。根据云合数据，3月网剧有效播放量市场份额中新丽传媒的《赘婿》（爱奇艺独播）、华策与腾讯联合自制的《锦心似玉》和优酷自制剧《司藤》表现领跑，综艺则是浙江卫视的《王牌对王牌6》、爱奇艺自制的《青春有你3》和腾讯自制的《创造营2021》表现领先。

2. 3月抖音、快手两大短视频平台DAU同比仍有增长，但环比都出现一定回落。B站DAU同比+26%，但日均使用时长同比-30%。小红书DAU同比+42%，日均使用时长同比+21%，仍然保持着短视频&UGC社区赛道中最好的增长势头。

3. 3月两大免费阅读平台番茄和七猫DAU同比仍保持高双位数到三位数的快速增长，两大付费阅读平台QQ阅读和起点读书DAU同比比较平稳。从日均使用时长看，受去年高基数影响，无论免费还是付费阅读3月同比均出现下滑。

4. 根据晚点报道，腾讯PCG（平台与内容事业群，负责人为任宇昕）重组，合并腾讯视频与微视为新的在线视频BU，由原微视负责人林松涛担任总裁，腾讯视频负责人孙忠怀担任CEO。腾讯此举有利于进一步打通所有视频内容业务线，从IP到运营变现有望更进一步朝着中国版Disney进发.

5. 中宣部版权局于慈珂局长在新闻发布会上回应此前多家影视公司及艺人对整治短视频平台侵权行为的联合申请，表示将继续加大对短视频平台相关侵权行为的打击力度，将推动短视频平台、自媒体和公众号运营企业全面履行主体责任，加强版权制度建设，完善版权投诉处理机制。

CTR数据显示电梯视频和电梯框架广告刊例花费12月同比分别+20%、+36%，影院视频广告花费同比+7%。

从我们跟踪的互联网平台广告增长趋势来看，受益DAU和时长持续增长的UGC社区和短视频广告仍保持强劲增长趋势，UGC社区特别受到新国潮为代表的新兴消费品广告主的青睐。长视频、微博和汽车垂直信息平台广告在20Q4均出现回暖趋势，这与梯媒广告的趋势一致，表明品牌广告受疫情及经济下行冲击最大的时间已经过去。

据伽马数据，2020年3月，中国移动游戏市场实际销售收入187.5亿元，环比下降11.6%/同比下降12.8%，主要是因为春节过后用户活跃度下降。海外市场方面，根据Sensor Tower 3月中国手游发行商全球收入（App Store+Google Play）排行榜，共有37个中国手游厂商入围全球厂商收入top100榜单，合计收入超过22.9亿美元，同比增长40.5%，环比增长2.2%。VR游戏方面，随着VR硬件设备的逐渐推广和Roblox上市，我们关注到中美科技巨头和资本市场均开始关注并布局Metaverse元宇宙赛道。此外，我们在持续关注云游戏的落地情况。

1. 全国职业教育大会4/12-13日在北京召开，习总书记和李克强总理在会上做出重要指示，明确职业教育前途广阔、大有可为。要深化产教融合、校企合作，深入推进育人方式、办学模式、管理体制、保障机制改革，稳步发展职业本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通。综合此后人民日报、新闻联播等央媒报道，职业教育目前已被定位为推动制造业高质量发展、乡村振兴、脱贫攻坚等重大国家战略的重要抓手；

2. 综合目前的信息来看，民促法实施条例正式稿预计将很快出台，对民办高教的支持态度进一步明确，对民办K9学校的限制态度仍将延续。另外对于K12课外培训机构的进一步监管升级也将出台全国性统一政策，预计会对学前阶段的学科类培训、在线K12课外培训及线下中小机构产生深远而严重的负面影响。

5月1-5日，全国共计接待国内游客2.3亿人次，恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，恢复至疫前同期的77.0%。基本符合市场预期，收入恢复不及游客人次恢复，主要为跨省游有所复苏但出行半径仍有限，恢复程度较清明环比显著提升（今年春节/清明客流分别为19年同期的75.3%/94.5%；收入19年同期的58.6%/56.7%）。根据据交通运输部数据，5月1-5日，全国预计共发送旅客2.67亿人次，较2019年同期日均增长0.3%。此次五一是各类出游得到全面复苏的重要时间节点，验证了行业的真正回暖，将有助于推动后续暑期旅游市场旺季的进一步复苏。

RevPAR为244.56元（同比+237.8%，环比+67.7%），ADR为406.01元/间·夜（同比+29.1%，环比-2.8%），Occ为60.2%（同比+37.2pct，环比+25.3pct），RevPAR、ADR、Occ分别恢复至2019年84%、91%、92%。华住、锦江4月平均RevPAR已恢复至19年同期96%左右，五一期间头部品牌RevPAR实现25%-30%增长，我们仍然看好国内连锁酒店在2021年同店经营继续修复，以及龙头的扩张、加速展店。

海关口径下，五一五天海南离岛免税销售额达9.93亿元/+248%，购物人次12.1万人次/+141%，购物件数134.5万件/+229%；日均对比来看，国庆/元旦/春节/五一假期日均销售额分别为1.84、2.53、1.64、1.99亿元。

澳门2021年4总博彩收入同比增长1041%（月环比增长1%）至84.01亿澳门元，基本符合彭博市场一致预期。日均博彩收入达到2.8亿澳门元（同比增长1054%，月环比增长4.5%）。中金估算2021年4月澳门贵宾博彩收入同比增长450-633%（相比2019年4月下降80-85%），中场博彩收入同比增长1269%-1391（相比2019年3月下降46-51%），其中中场博彩收入预计贡献74-80%的总博彩收入。目前澳门政府正积极与中国大陆商讨推进疫苗接种互认机制，未来“疫苗护照”的推进实施将免去核酸检测流程。

2021年3月社零总额3.55万亿，同比+34.2%，环比较1-2月增速+0.4pct,较2019年3月+12.9%；剔除汽车同比+32.5%。可选消费中服装鞋帽类增速大幅提升，3月增速为69.1%，增速环比上升21.5pct；金银珠宝3月增速为83.2%，增速环比下降15.5pct；化妆品3月增速为42.5%，增速环比+1.8pct。

在继4月10日市场监管总局依法对阿里巴巴集团在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚（责令其停止违法行为，并处于182.28亿元罚款）后，4月26日国家市场监管总局根据举报，依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。美团的立案调查使市场普遍认为反垄断法律法规的执行要比原先设想的更加严格，虽然预计美团罚款金额46亿元对其业务影响有限，但阶段性来看相关平台型公司在预期变现率上的提升空间和速度或受到压制。

3月全国快递业务量完成88.2亿件，实现业务收入854.4亿元，业务量、收入增速分别达47.4%和27.7%。国家邮政局快递发展指数预计4月快递业务量同比增长约32%。3月行业单票收入同比下滑13.35%。近期政府对快递市场低价竞争的监管力度加强，行业价格战短期内将有所缓和，但是我们认为长期来看行业优胜劣汰、落后产能出清的趋势并不会改变，监管强势介入只是延缓了这一发展过程。 

国内旅客流量恢复情况较好，国际旅客仍然较为低迷。关注国际旅客恢复情况和部分机场的免税谈判情况。