火星·观||2021年2月行业重要研究观点回顾

当下我们对抱团股比较悲观。和我们过去两个月的坚守一致，我认为抱团股在此前对我们而言除了短期压力大（跑不过指数），涨得快，一无是处。但到了今天，抱团开始瓦解，我们觉得从超额收益层面，我们好日子刚开始，从绝对收益层面，由于公募等机构明显的调仓换股可能，我们也不悲观。

从策略层面看，未来我们主要还是去找小市值和非主流的细分赛道优秀公司，或者过去极度悲观的大行业，比如金融、运营商、博彩、航空、石油等行业。

短期比较让人担忧的事情是：系统性的所有股票被抱团股带下去，另外就是利率的上升，以及潜在通胀的风险，还有就是郭主席讲话提到的房地产泡沫。从我们的跟踪来看，北方和三四线房地产市场的库存积压和卖不掉货，有没有可能导致经济的巨大风险？

总之，我们用三个结构性去对抗系统性压力：

但是，谁也不好说是否存在“先杀后涨”的可能性。由于2020年7~11月的市场调整中，我们抱着强烈的“先杀后涨”思维，错过了当时结构性的顺周期行情。当时的背景其实是经济回升，特别是出口数据带来的好转后机构的换股调仓。这里我们准备吸取之前的教训，用一定的不低的仓位去拿住我们研究出来的底部好公司，这里的调整背景，主要是流动性的可能大转向，特别是海外流动性，还有就是共识性的抱团股“太贵”，每个持有的人，恐怕都是短期投机者，除了某些亏钱不用担心的机构。用现在流行的话来说，我们还是要坚持“长期主义”，但是，我们也只能用我们负债久期更长的产品来更好的做到这一点，短期的产品，难免为了控制回报牺牲掉相当大一部分收益。

从我们跟踪的高频数据看，2月大部分龙头寿险公司个险新单均实现高双位数增长，但产品结构上仍偏重储蓄型保单。高价值率的重疾险等销售增长仍然不乐观。

1. 2月沪深两市日均交易额9604亿，环比-12%，考虑春节假期影响，市场交投情绪还算比较稳定。但值得注意的是2.22-26一周A股波动出现明显加剧，两市交易额也随之出现回落。截止2月底的两融余额达16701亿，环比-1%，环比微跌主要受春节假期影响。2月陆股通净买入412亿，环比+3%，同比+256%，扭转了20年12月以来的环比下滑趋势，港股通净买入749亿港币，环比受春节假期及节后港股波动影响-76%，同比+23%。值得注意的是2月最后一周受A、港股市场均出现大幅波动影响，陆股通和港股通均呈现净流出状态。

2. 证监会宣布合并深交所主板和中小板。

3. 根据Wind数据，2月主动权益类（普通股票、偏股混合、灵活配置&平衡混合）公募新发募集1989亿，环比+41%（主要受春节假期及节后市场波动影响），同比+107%，被动股票（被动指数&指数增强）公募新发募集242亿，环比-13%，同比-75%。权益类公募募集在春节后受市场波动影响出现一定降温，但总体仍处于高位。

1. 2月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

2. 银保监发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》要求商业银行与所有合作机构共同出资发放贷款（联合贷模式），合作方出资比例都必须≥30%，与单一合作方（穿透合并所有关联方）发放的联合贷余额必须≤银行一级资本净额的25%，所有互联网联合贷余额≤银行所有贷款余额的50%，地方法人银行不准跨注册区域经营互联网联合贷。前述监管规定中对蚂蚁、微众等影响最大的是前两条，第一条锁死联合贷杠杆，第二条锁死联合贷规模上限。根据中泰证券的测算，按20Q3末银行业全行业一级资本打满测算，互联网联合贷规模上限为6.9万亿，而整个互联网联合贷市场目前规模就有近4万亿，且主要合作的城商行、农商行在监管新规下都已经没有拓展空间。往后看，蚂蚁、微众等要继续做互联网贷款业务只能更多选择分润比例大幅降低的助贷模式或者重资本消耗的新联合贷模式，且如果选择后者要更多和一级资本充裕的大行合作，这都会导致互联网贷款业务的盈利能力、成长性大打折扣。

1. 新房销售及土拍：根据我司合作的中金公司研究部统计数据，2月新房销售面积同比+335%，与2019年比则+45%，与2019年比，一二线和三四线城市同比分别+44%、+57%。2月300城宅地土拍成交面积同比+114%，与2019年比则-16%，土地溢价率上升至19%。

2. 利率：1月新增居民中长期贷款同比+26%，首套和二套房平均贷款利率分别为5.26%、5.56%。

3.  百强及头部房企销售：1-2月克尔瑞百强开发商合约销售额较2019年+58%，但城市南北分化非常严重，北方如郑州、沈阳、长春的成交量降至历史低位，而南方上海、苏州、杭州、广深等热门城市春节期间成交量较2019年出现翻倍增长。

4. 政策更新：上周青岛市自然资源和规划局官网发布2021年宅地供应工作部署，提出“严格实行住宅用地‘两集中’同步公开出让，即集中发布出让公告、集中组织出让活动，全年将分3批次集中统一发布住宅用地的招拍挂公告并实施招拍挂出让活动，引导市场理性竞争”。该措施如果在全国范围内推广意味着招拍挂制度出现重大变革，全年分固定批次集中推地及竞拍对开发商现金流管理和开发销售管理提出高难度挑战，恐怕进一步加剧行业集中度。

5. 建筑：根据几家龙头装配式建筑企业的反馈信息，21年装配式建筑需求增长比较乐观。上周国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》明确提出大力发展绿色建筑，有利于集约化程度更高的装配式建筑的推广。

1.  先行指标：根据奥维云网数据，2020年全年精装房开盘套数合计324万套，同比基本持平，其中Q3、Q4开盘套数同比均+13%。

2.  零售渠道：根据奥维云网数据，1月空调、洗衣机、厨电套餐单月线上零售量分别同比+40%、+49%、+52%，且ASP也均实现双位数增长。根据中怡康数据，1月空调、洗衣机线下零售量同比分别+58%、+21%，ASP也均实现双位数增长。这些数据再次验证受益地产竣工回暖，白电、厨电整体需求强劲。

从定制和软体家具零售渠道跟踪看，无论定制还是软体家具龙头接单表现均延续Q4的强劲趋势。

3. 工程渠道跟踪：工程渠道龙头表现总体仍然稳定，对全年的增长指引仍不低。

CME预估2021年2月挖掘机(含出口)销量2.2万台左右，同比增速137%左右。其中国内/出口预估销量1.8/0.4万台，同比增速约160%/69%。中金预计1~2月份我国挖掘机、泵车、起重机累计利用小时数同比增长50~100%，需求旺盛。

2月制造业PMI为50.6%，较上月回落0.7ppt，但仍在荣枯线以上，连续12月高于荣枯线。中金认为月度回落为春节效应所致，预计2021年我国制造业固投同比增长10%以上，1H21年工业自动化需求将持续回暖。

1. 乘联会数据，1月批零销量分别在203万辆、216万辆，同比增速均在26%左右，绝对月销量均回到2019年的水平；1月豪华品牌零售同比+44%、环比+21%；自主品牌零售同比+38%、环比-7%，自主品牌渗透率回到40%以上，有赖于强势自主品牌的旺销；其他合资品牌零售同比+13%、环比-10%，相比之下表现较弱。

2. 乘联会数据，1月份新能源乘用车零售销量15.8万辆，同比+281.4%，环比-23.9%；批发销量16.8万辆，同比+290.6%，环比20.5%。

3. 据欧洲各国行业协会官网，欧洲八国(德国、法国、英国、挪威、荷兰、意大利、瑞典、西班牙)1月新能源车销量合计为9.1万辆，同比增长51.0%，环比下61.9%，月度渗透率为14.6%，同比提升4.7%，环比下滑1.7%，据Marklines数据，美国1月新能源车销量3.6万辆，同比增长6.7%，环比下降18.1%，月度渗透率为3.2%，同环比分别提升0.3和0.7%。

我们依旧认为国内车市趋势持续向好，同时电动车产销趋势火爆，继续看好2021年龙头自主车的表现以及汽车电动化、智能化相关零部件企业。

1. Gartner数据显示，2020年第四季度全球智能手机销量同比下降5.4%，2020年全年下降12.5%， 5G iPhone 12系列的成功推动苹果在第四季度超越三星，成为全球智能手机供应商销量第一，为自2016年第四季度以来首次。

2. 据韩媒TheElec获悉，三星显示器目前正在开发可折叠的OLED面板，向OPPO、小米和谷歌供货，使用这些面板的智能手机将在年内推出。

3. 中国信通院发布报告，2021年1月，国内手机市场总体出货量4012万部，同比增长92.8%;1月，国内市场5G手机出货量2727.8万部，占同期手机出货量的68%。

4. Frost&Sullivan预测:2025年AR和VR技术全球市场将达6614亿美元。

半导体：据媒体从供应链处获悉，中芯国际已获得部分美国设备厂商的供应许可，主要涵盖成熟工艺用半导体设备等；还有行业缺芯等影响不断蔓延。

消费电子：目前市场比较关注电子元器件MLCC等涨价预期。

面板：面板价格持续缓慢上涨。

1. 网络安全：根据IDC数据，2020年受疫情影响，中国网络安全市场总体支出为78.9亿美元，同比+11%，2021年，IDC预计行业增速有望恢复到20%+，市场规模达到约95亿美元。从核心公司情况来看，2020年全年收入增速在20%以上，随着疫情影响的逐渐消退，2020Q3网络安全公司基本实现单季度正向增长，Q4大部分公司收入均实现快速增长（30%+），部分公司增速超过40%。我们认为在“十四五”网络安全迎来体系化建设、攻防演习规模持续扩大以及安全信创进程加速等多重因素的催化下，2021年板块将景气向上。

2. 云计算：根据Synergy，4Q20全球云计算市场（IaaS+PaaS+托管私有云）规模同比增长35%，其中中美核心云计算厂商4Q20的资本开支总和同比增长48.3%，超出此前Factset一致预期26%。展望2021年，目前Factset一致预期预测北美五家厂商2021年全年Capex总和预测值较上一季度上修了9%。我们预计1H21云计算产业链将保持高景气度。

本月锂资源上游产品价格继续全线大幅上涨，电池级碳酸锂加速上涨，锂辉石价格小幅上涨。锂辉石价格月内收报445美元/吨，月度上涨4%；电池级碳酸锂报8.1万元/吨，月内上涨14%；单水氢氧化锂价格报收6.4万元/吨，月度上涨30%，碳酸锂与氢氧化锂价差进一步缩小。

短期国内碳酸锂价格上涨迅猛，相关公司股价已提前透支预期，股价在本月最后一周大幅调整。

根据新能源汽车1月数据和近期新能源电池厂商扩产计划（2月25日，宁德时代宣布拟投资105亿元扩建子公司时代上汽动力电池产能，本次投资规划产能或达35GWh；LG能源解决方案近期也宣布开始为特斯拉4680电池建造试点生产线），预计新能源汽车将迎来新一轮扩产潮，带动锂电设备增长。

医药健康投融资继续增长，截至2021年2月27日，2021年全球医药健康领域投融资额达到240.32亿美元，2个月时间已超过2020Q1的195.33亿美元；国内则为62.25亿美元，也已大幅超过2020Q1的45.22亿美元。投融资趋势继续向好，为行业高速发展奠定基础。

目前该领域的政策环境与几年前的药品类似（集采+鼓励创新+进口替代），且大部分手术在2020H1受到影响，今年疫情控制相对良好，相应手术量会提升，这部分公司到2021H1年业绩会明显加速。

1.大宗原料药：维生素多品种价格触底迎来补库存回升。

2. 特色原料药：沙坦价格已经回到杂质事件前的行业平均价格，部分企业还在扩产能，后续价格仍需关注供需情况；肝素价格基本与上月持平，自去年下半年开始整体振荡向上， 主要是猪周期回暖由于疫苗毒及等因素影响低于市场预期，在带来新一轮投资机会的同时也将进一步延长肝素的景气度，肝素价格仍有望继续维持。

1. 新冠疫苗：2月份，国内又获批两款新冠灭活疫苗（国药武汉所和科兴生物）以及一款康希诺腺病毒载体疫苗，目前国内共获批4款疫苗，今年合计产能约25亿剂（国药10亿剂以上，科兴10亿剂，康希诺5亿剂），预计可以接种15亿人，而目前国内的接种率只有3.56%，钟南山院士3月1日表示，中方希望在6月底达到40%人口接种。

2. 1-2月批签发量：根据中检所数据，HPV疫苗批签发量增速有所放缓，但流脑疫苗、四联苗、23价肺炎批签发量均在快速增长中。

1. 根据QuestMobile数据，1月主要长视频平台DAU受20年高基数影响同比出现双位数下滑，环比表现出现分化，爱奇艺环比有双位数增长但腾讯视频环比则有轻微下滑。活跃用户时长同比基本保持稳定，环比除腾讯视频外都略有增长。根据云合数据，1月网剧有效播放量市场份额中腾讯与华策合作的自制剧《有翡》以及爱奇艺自制剧《黑白禁区》、《终极笔记》领跑，综艺有效播放量市场份额则仍是爱奇艺与腾讯联合制作的《哈哈哈哈哈》绝对领跑，爱奇艺自制的《奇葩说7》和浙江卫视王牌综艺《奔跑吧.黄河篇》分列第二、第三。

2. 1月抖音、快手两大短视频平台DAU和活跃用户时长同比均有双位数增长，环比也保持正增长，其中快手时长同比实现高双位数增长。B站和小红书两大UGC内容社区1月DAU同比均实现高双位数增长，环比也保持正增长趋势。但日均使用时长出现分化，B站时长同比出现下滑，小红书同比实现高双位数增长，环比两家均实现正增长。

3. 1月两大免费阅读平台番茄和七猫DAU环比基本持平，但同比保持高双位数到三位数的急速增长。两大头部付费阅读平台QQ阅读和起点的DAU环比均保持稳定，起点读书同比+21%。从时长看无论免费还是付费头部阅读平台1月均保持稳定。

CTR数据显示电梯视频和电梯框架广告刊例花费12月同比分别+20%、+36%，影院视频广告花费同比+7%。

从我们跟踪的互联网平台广告增长趋势来看，受益DAU和时长持续增长的UGC社区和短视频广告仍保持强劲增长趋势，UGC社区特别受到新国潮为代表的新兴消费品广告主的青睐。长视频、微博和汽车垂直信息平台广告在20Q4均出现回暖趋势，这与梯媒广告的趋势一致，表明品牌广告受疫情及经济下行冲击最大的时间已经过去。

2021年春节档（大年三十到初六）票房（不含服务费）为72亿，较2019年+30%，观影人次1.6亿，较2019年+22%，平均票价44.7元，较2019年+7%。根据猫眼数据，《唐探3》和《李焕英》截止初七中午12点分别取得票房（含服务费）36亿、27亿，为历史票房最高的春节档冠亚军。

根据游戏工委及伽马数据，1月中国移动游戏市场收入环比增长6.06%至188.9亿元，预计2月受春节效应影响将有所提升。海外方面，根据SensorTower，1月top30中国手游发行商全球（App Store+Google Play）收入超过23亿美元，环比增长6.5%，占全球手游收入的28.8%。

教育部宣布启动新一轮校外培训机构整治工作，教育部部长陈宝生明确“这是当前面临的紧迫课题，这件事非办不可，必须主动作为”。预计此次整治叠加北方众多城市受疫情反复影响关停线下K12课外培训，K12课外培训将会迎来又一轮加速集中，中小培训机构的生存环境恐严重恶化。

    根据文旅部消息，春节假期七天，全国国内旅游出游合计2.56亿人次，同比增长15.7%，恢复至疫情前同期的75.3%，实现全国旅游收入3011亿元，同比增长8.2%，恢复至疫情前同期的58.6%。

根据STR数据，2021年1月整体-经济&中端酒店：入住率52.0%/+5.2pct（较2019年1月-23.2pct）;平均房价182.1元/-7.8%（较2019年1月-10.0%）;RevPAR94.63元/-3.0%（较2019年1月-31.0%）。虽然1月数据因河北/辽宁等地疫情反复，短期承压，我们仍然看好国内连锁酒店在2021年同店经营继续修复，以及龙头的扩张、加速展店。 

海南省商务厅2月17日提供的统计情况显示，2月11日至17日，海南离岛免税店7天销售额超15亿元。其中免税销售额约14亿元，接待购物超过20万人次。

澳门2021年2月总博彩收入同比增长135.6%（月环比下降8.9%）至73.12亿澳门元，低于彭博市场一致预期的同比增长145%。截至2月末，2021年澳门总博彩收入达到153.36亿澳门元，同比下降39%（与2019年相比下降70%）。随着2月23日开始的所有入境澳门的内地访客无需隔离的政策推出，以及澳门居民2月初以来的新冠疫苗陆续接种，我们相信后续出行限制将逐步放松，继续推动澳门旅游情绪恢复。

商务部数据显示，2月11日至17日，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210 亿元，比去年春节黄金周增长28.7%，较2019 年春节黄金周增长4.9%。商务部重点监测零售企业的珠宝首饰、服装、通讯器材、家电数码比去年同期分别增长160.8%、107.1%、39.0%和29.9%。其中，黄金珠宝品类在春节叠加情人节等因素的影响下表现亮眼。