火星·观||2021年10月行业重要研究观点回顾

本月的市场走势变化不大，主要的亮点是中国相关周期品的下滑、消费品的市场期待、以及成长赛道股的蓄势待发。但整体都并未形成较强的一致共识。

展望未来，国外的主题仍然是围绕通胀的博弈，即通胀是暂时的还是持续且大幅的。如果不是，预计市场仍然将围绕原来的轨道运行，视购债缩减与加息对经济的实际影响与资产价格交易博弈之间形成价格走势。

国内宏观主要的问题在于地产，另外的部分是关于政策。本人（基金经理 马骁骁）都不敢妄加评论。

国内工业周期品的悲惨情况其实不难预计，本身需求在下行，就有中期下跌可能性，政策更是直接将本来短期可以博弈供给不足的可能性封杀，多头溃不成军不难预料。成长赛道的问题主要在于估值太高以及业绩的持续性问题，演绎的时间不短了，这种强度的高增长，越来越高基数下的高增长，是否能延续，一旦增长落空出现边际变化，暴跌恐怕在所难免。消费的问题在于估值仍然不算太低，并且短期只能说是下行可能见底，但再一次的高增长库存周期，是不是还需要一些时间。

由于货币仍然中性偏松，经济虽然地产相关下行以及消费下行，但韧性仍在，长期居民资产配置需求较大，市场估计下行空间不大，市场最大的风险在于赛道股的增长遇到大问题，以及地产引发较大的系统性问题。

我们仍然围绕对宏观敏感性比较低，估值低位，中期拐点明确、边际改善明显，且中长期仍然有非常好的前景的行业进行布局。

上个月我们提到以限电为主的工业品价格上涨在需求走弱的环境下不可持续，陆续得到了应验。传统9、10月份为需求旺季，但从实体经济层面的反馈来看，信贷转弱对经济的传导还在继续，特别是地产相关的表观需求表现较差，这也是驱动10月下旬以来螺纹、玻璃、铁矿等相关工业品价格大幅下跌的主要原因。虽然目前央行对商业银行新的窗口指导正在放松按揭与开发贷，但未来一年的信贷增速趋势主要以防风险稳信贷为主，经济发展也从注重数量到质量的转变，新形势下，经济探底还没有结束。

其次，伴随疫情重症率的下降，全球对经济逐步放开，就业与服务业在全球的恢复是大势所趋，港口的拥堵与供应链的中断在长期来看都会缓解，叠加明年展望的财政与货币双紧的国际宏观环境，这都不利于大宗商品特别是工业品价格。

由于上游工业品的价格同比去年大幅上涨与电价上浮，PPI对CPI的传导预期在明年会逐步显现，我们会看到刚需品的价格上调，整个社会的物价水平上一个台阶。这是历次货币政策大宽松的必然结果。对于经济而言，我们并非因为商品价格见顶而摆脱滞胀，除非经济出现显著的滑坡。物价上涨会抑制央行通过货币政策去对冲需求的回落。到明年去看，全球的利率水平应该是稳中有升的节奏。

在这个阶段，宏观层面上会更加关注，价格从上游向下游传导的机会。中期，看空工业品，对农产品谨慎乐观。

1. 寿险基本面依旧未见起色。银保监于9月召开车险综改一周年电视工作会议，会上指出虽然截止8月底全国车险综合成本率已经突破101%，但改革仍要继续推进、深化。尽管今年费用出现显著下降，但最近几个月综合费用率都超25%，监管认为25%的费用率上限是合理的，要求各险企压降中介费用、工时配件费等。明确指出中小财险公司改革动力不足，后续会对其在风控、基本定价能力方面给予帮助。

2. 银保监发布《关于推动财险专业化、精细化、集约化发展的指导意见》，明确提出到2023年底，行业综合费用率较2020年下降10pcts+，非车险保费占比提高10pcts+，承保盈利财险公司占比提升10pcts+。

1. 10月沪深两市日均交易额10130亿，环比-26%，市场交投情绪出现随市场波动加大出现回落。但值得注意的是，10月最后一周以来（即10/22日至11/3日），沪深两市连续9个交易日成交额破万亿，显示在新能源汽车、光伏等前期热门赛道带动下交投活跃度有所回暖。截止10月底的两融余额达18467亿，环比基本持平。10月陆股通净买入328亿，环比+8%，港股通净买入98亿港币，环比-46%。

2. 根据Wind数据，10月主动权益类公募新发募集238亿，环比-73%，同比-76%，其中10/18-22日单周新发募集量创年内周度新低。被动股票（被动指数&指数增强）公募新发募集248亿，环比+159%，主要有三支MSCI中国A50互联ETF发行（合计募集约199亿）。根据中基协数据，9月私募证券基金新发募集840亿，环比+6%。另外，主动权益类公募Q3单季度加权平均收益率为-5%，单季度剔除业绩和新发募集后存量产品被净赎回约3900亿，创2020年以来最大单季度净赎回。私募证券基金单季度平均收益率为1%，单季度剔除业绩和新发募集后存量产品净申购约4000亿，创2020年以来单季度最大净申购。

综上数据，我们认为今年Q2以来市场波动加大、板块轮动加快、两极分化加剧的情况下，私募证券基金表现出了好于主动权益公募的超额收益，导致资金流转。但总体而言，目前二级市场机构净增量资金仍然有限，主要还是充裕的存量资金博弈。

1. 10月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

2. 央行在三季度金融数据新闻发布会上明确表示恒大的金融外溢风险可控，金融机构在开发贷和按揭上反应过激，后续会保持平稳有序投放。银保监在三季度新闻发布会上再度表示会保持房地产信贷平稳有序发放，促进房地产市场健康发展。

目前看，恒大事件引发的地产信用风险对银行系统短期冲击有限且可控，但金融系统对地产流动性的支持似乎仍显不足，仍需观察发酵情况。

1. 新房销售及土拍

根据我司合作的中金公司研究部统计数据，10月新房销售面积同比-30%，其中一二线和三四线城市同比分别-24%、-46%，环比均出现持续恶化趋势。10个重点城市10月新房销售去化率维持在61%的低位。9月统计局公布的新建商品住宅销售面积同比-16%，住宅新开工面积同比-14%，均延续下滑趋势。

受第二轮集中供地在9月陆续结束影响，10月300城宅地土拍成交面积同比-55%，土地溢价率维持在4%的低位。9月财政部公布的地方政府土地出让金收入同比-11%，9月主要一二线城市陆续开展第二轮集中供地的背景下该数据仍同比下滑，进一步佐证流拍率高企、土地市场需求疲软的情况。

2.按揭

9月央行公布的居民新增按揭规模同比-27%，Q3单季度同比-28%。根据产业调研和克尔瑞的研究反馈信息，十一假期后热点一二线城市按揭审批及放款周期有所恢复。但目前审批的仍是前期积压的申请，对新的增量资金发放仍然没有帮助。

3. 百强房企销售

根据克尔瑞统计数据，10月百强开发商单月全口径合约销售额同比-31%，跌幅较9月跌幅略有收窄。目前即便前期热门的一二线城市新房销售也均迅速转冷，新房销售越来越依靠渠道和降价。广州受恒大低价工抵房冲击，不少新盘出现不低于9折的降价促销。

4. 二手房市场

9月我们跟踪的样本一线城市（北京、深圳、广州）合计二手住宅交易套数同比-44%，样本二线城市（南京、苏州、杭州、青岛、郑州、武汉、成都、厦门）合计二手住宅交易套数同比-42%，跌幅环比持续恶化。从10月已经出数据的城市来看，仍然没有出现好转。杭州、青岛两个热门城市单月二手房成交量创历史新低，同比均-77%，深圳部分二手房真实售价已经跌至政府指导价。

综上而言，地产市场需求仍然非常严峻，10月信贷政策的边际放松暂时没有起到明显的托底效果，地产下行压力及衍生的信用风险、需求下滑外溢风险仍需观察。

1.  先行指标：9月住宅竣工面积同比-2%，奥维统计的精装房开盘套数同比-37%。

2.  零售渠道：

根据奥维数据，9月空调、洗衣机、冰箱和油烟机单月线上零售量分别同比-13%、-4%、+7%、-19%，Q3单季度零售量同比分别+0%、+6%、+7%、-19%。从线上零售ASP来看，9月空调、洗衣机、冰箱和油烟机分别同比+12%、+14%、+5%、+16%，仍然比较成功地转移了部分原材料上涨压力，但涨幅环比有所收窄。9月的数据显示出白电和厨电的零售需求逐步转弱，我们认为既和去年基数偏高有关也可能和二手房交易迅速转冷导致存量房装修需求减少有关。

从定制家具、消费建材三季报的情况来看，我们跟踪的龙头企业在Q3单季度普遍出现：1）收入增速明显放缓、2）利润率承压。展望未来，零售渠道需求预计还会持续面临地产周期下行的压力。

3. 工程渠道跟踪：从定制家具及消费建材龙头三季报的情况看，工程渠道形势不容乐观，受地产信用风险直接冲击，不少企业出现应收款坏账问题。此外工程渠道激烈的竞争导致该业务利润率显著承压。展望未来，我们预计工程渠道在信用风险、需求下滑、利润率承压三重压力冲击下将进入调整期，且这轮调整期持续时间可能不短。

根据CME工程机械杂志社预测，2021年10月挖掘机行业销量约为2.00万台，同比下降27%；其中国内市场预估销量为1.40万台，同比下滑41%，海外出口预估销量6000台，同比增长74%。2021年10月国内挖掘机市场销量降幅再扩大，终端市场需求转弱明显。

10月全国制造业PMI环比回落0.4pct至49.2%，受电力能源供应紧张、原材料价格上涨等影响，连续两个月位于收缩区间。生产量回落1.1pct至48.4%，订单回落0.5pct至48.8%；成品库存回落0.9pct至46.3%；购进价格回升8.6pct至72.1%。

1. 乘联会数据，10月的前三周零售总体同比下降11%，零售走势较平淡，批发端，前三周厂商批发总体同比下降12%，环比9月同期增长8%，生产供给稍有改善。

2. 2021年11月2日，乘联会秘书长崔东树表示，2021年中国新能源乘用车爆发增长，9月新能源车渗透率达到 20%，2021全年新能源车渗透率有望突破15%，2022年有望突破20%。

三季度看合资车企特别是日系、德系受芯片影响比较大，同时新能源车数据持续超预期，目前来看，汽车 芯片短缺在缓解，但要完全恢复还需要时间。

1. Canalys发布报告称，2021年第三季度中国大陆智能手机市场基本恢复与去年同期持平，较第二季度有所回暖，智能手机出货量达到7880万部，同比下跌5%。

2. Facebook改名Meta专注元宇宙，预计明年发布新款VR头显Project Cambia，软件方面，宣布将在游戏、办公和社交等领域持续发力，推动VR应用。

3. 10月19日，苹果发布了搭载M1 Pro 或M1 Max 芯片的新一代MacBook Pro、全新的无线耳机AirPods以及新配色的智能音箱HomePod mini。

消费电子：10月苹果新品发布会MacBook Pro性能大幅提升超预期以及Facebook改名Meta专注元宇宙。

半导体：三季报来看，半导体设备、模拟芯片、功率半导体等公司持续维持高景气度。

面板：受到TV面板价格下行压力和产能投片持续增长的影响，群智咨询（Sigmaintell）预测，10月份显示器面板价格全面下降。

1. 金融IT：国有大银行、券商等大金融企业IT建设开启新一轮周期，北交所建设进度超预期，自9月初成立起，截止10月9日已经完成第二次全网测试。

2. 云计算：SaaS方面，核心公司近期持续推出新一轮产品和发展战略，此外在数字化的景气周期下，Q3实现了较好的业绩增长。建议持续关注具备较高功能性门槛和较大市场空间，能够真正为客户带来价值提升和边际成本下降的产品。IaaS方面Capex回暖，FAMG2021年Q2资本开支同比增长47.7%。

本月锂产品价格延续大幅上涨趋势，锂精矿价格暴涨。锂辉石价格月内收报1430美元/吨，月度上涨约40%；电池级碳酸锂报19.25万元/吨，月内价格上涨16.7%；单水氢氧化锂价格报收17.55万元/吨，月度上涨18.3%。

本月澳洲主力锂矿 Pilbara 通过其电池材料交易所（BMX）向市场更新其锂辉石精矿第三次拍卖的结果。最终拍出2340 USD/t (CIF 中国)的高价，再创历史新高。

本月国内各大锂盐生产商陆续发布三季报，因长协定价机制，锂盐及锂矿价格上涨并未体现在报表中，预计在四季度中有所体现。盐湖供给因季节因素面临减产，矿石提锂产品将更加紧俏。行业新增有效供给普遍在22年下半年开始投放，锂产品价格在未来半年任将保持高景气。

10月14日，上海市发文落实第五批国采中选结果，自2021年10月20日起实施。同时，文件指出要兼顾稳定药品供应和稳定临床用药，对中选药品不搞集中扎堆采购，对未中选药品不采取断药停药的“一刀切”做法，原则上同通用名（含剂型）未中选药品的配备比例保持在20%左右。

我们认为仿制药作为整个用药体系的基本盘，兼顾疗效与经济效益，应该给予相关企业合理的支持。但是集采之后，医院因需要完成协议采购量，在执行前期一般只使用中选产品，导致患者用药习惯被迫改变、标外市场萎缩，最终可能导致企业研发意愿降低，患者用药选择变少，上海此次发文是对医院执行集采的一次修正。

10月15日，卫健委发布《关于印发肿瘤诊疗质量提升行动计划的通知》明确提出要推进肿瘤早期筛查，大多数早期癌可以通过手术根除，并长期存活，早诊早治疗对患者和医保节约均有益。

10月27日，国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，覆盖北京、天津、上海、浙江等15个省级地区。根据相应的试点方案，要引导部分一级、二级医院转型为康复医院，或者支持社会资本办康复医疗中心。增加康复医院和康复医疗中心的数量。

我们认为康复可以加速疾病恢复、缩短平均住院日、提高床位使用率等作用；但目前因经济效益不突出，三级医院不重视，但是随着国家支持、医改推进（药耗占比、DRGs等），科室建设需求在加强，行业景气度在提升，未来可以关注，短期还需要跟踪。

1.10月15日，国家医保局在答复人大代表“关于使用医保个人账户支付非免疫规划疫苗的建议”时表示，将研究把部分非免疫规划疫苗（二类苗）纳入个人账户支付范围的可能性。二类苗是个人支付、不属于国家强制性接种疫苗，本身不占用医保和国家资源，个人账户资金来源于职工个人，支付放开将有利于二类苗放量。

2. 10月20日，FDA宣布目前已经取得紧急使用授权或批准的新冠疫苗，可与不同品牌“混打”进行增强接种。这意味着，辉瑞/BioNTech、强生、Morderna疫苗可混合搭配。国内目前还是支持同源技术接种，未来可能放开。

1. 10月27日，国家卫健委发布《关于互联网诊疗监管细则(征求意见稿)公开征求意见的公告》，意见明确要求互联网诊疗仅限复诊，诊疗前需提供初诊证明材料，医患双方均需实名，人工智能软件不得替代医师接诊，诊疗资料至少保存15年。该意见稿与此前网售处方药细则相呼应，预计互联网对线下零售的冲击将进一步缓解，第三方平台战略上会加大向OTC、保健品、护肤品转型。

2. 10月30日商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，该意见表明到2025年，将培育5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售连锁率接近70%。2020年头部几家连锁药房收入均不到150亿，连锁率57.33%，叠加互联网医疗的监管，我们看好零售药房的长期发展。

1. 根据QuestMobile数据，9月主要长视频平台环比均出现双位数下滑，其中芒果受《哥哥》收官影响，出现较大幅度下滑。根据云合数据，9月网剧有效播放量市场份额中爱奇艺自制剧《一生一世》和《周生如故》位列前两名，腾讯自制剧《云南虫谷》排名第三。综艺则由腾讯视频的《德云斗笑社2》和芒果的《哥哥》领跑。

2. 监管在10月通过约谈等各种方式不断收紧对长视频制作、选材的监管，预计未来较长一段时间内主旋律题材会是市场主流。

3. 9月抖音、快手两大短视频平台DAU环比增长均停滞，经过8个月的分化，抖音对快手DAU的领先优势较年初已经显著扩大。三大UGC社区（B站、小红书和知乎）9月DAU环比均实现不错的正增长。

4. 9月两大免费阅读平台番茄和七猫DAU环比均轻微下滑，而两大付费阅读平台QQ阅读和起点读书环比也出现下滑。

CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费9月同比分别+33%、-0.2%，其中电梯海报广告刊例花费为20年5月以来首次出现同比下滑。

1. 根据伽马数据，2021年9月中国手游市场实现销售收入180.3亿元，同比增长12.7%，环比下降6.3%。海外市场方面，海外方面，9月中国自研游戏海外收入达16.1亿美元，环比下降6.2%。Sensor Tower发布了8月中国手游发行商全球（App Store+Google Play）榜单，本月共39个厂商进入全球top100榜单，合计收入25.2亿美元，占全球top100发行商收入比重为41.5%。监管方面，针对未成年人保护的游戏监管政策已经逐步落地，游戏版号审批情况尚未落地，目前8月游戏版号尚未发放。

2. VR/AR游戏和元宇宙方面，我们关注到中美科技巨头和资本市场均开始持续布局Metaverse元宇宙赛道。Facebook于10月29日正式宣布公司更名为“Meta”，借此阐释公司未来在虚实交互、沉浸式平台发展方向的愿景，并指出下一代互联网形态将由创作者、开发者和政策制定者共同构建，具备更大的创意经济发展空间。我们认为游戏有望作为下一代互联网形态建设中的重要内容载体，和AR/VR 等技术硬件相互促进发展，推动受众群体的不断扩大。此外，我们在持续关注云游戏的落地和应用情况。

10月12日中办、国办联合印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确提出：1）鼓励上市公司、龙头企业举办职业教育；2）明确职业本科招生占高职招生比例到25年做到10%，目前仅1%左右。

1. 十一旅游&免税数据

10月1日至7日，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%。实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。

10月1日至7日，，海口海关共监管离岛免税购物金额14.7亿元，购物件数200万件，购物人数18万人次，同比分别增长66.9%、136%和61.6%。国庆期间海南9家离岛免税店实现免税销售额16.1亿元，较去年同期增长63%，日均销售额达2.3亿元/日，远高于去年同期离岛免税日均销售额（1.4亿元/日），也高于今年“五一、端午和中秋假期离岛免税日均销售额（分别为2.2亿元/日、1.3亿元/日和1.2亿元/日）。

2. 前三季度旅游数据

2021年前三季度，国内旅游总人次26.89亿，比上年同期增长39.1%，恢复到2019年同期的58.5%；国内旅游收入（旅游总消费）2.37万亿元，比上年同期增长63.5%，恢复到2019年同期的54.4%。对应第三季度国内旅游总人次8.18亿，同比下降18.3%，恢复到2019年同期的53.7%。

疫情扰动，全国9月酒店数据：

1）OCC环比增长13pct至53.1，较20年同期-8.9pct，较19年同期-10pct。

2）RevPAR为226元/间夜，环比增长34%，较20年同比减少10%，较19年同期恢复75%。

近期疫情扩散至全国多个地区，Q4 Revpar仍将低于2019年同期。疫情下龙头酒店集团仍然表现突出，逆势展店。

9月25日起澳门本地出现疫情反弹，10月日均赴澳门游客人次回落，月环比下降月68%。

10月澳门总博彩收入53.65亿，同比-40%，月环比-26%，略高于彭博一致预期。中金预计10月澳门贵宾博彩收入较19年同期下降88-94%，中场收入下降75-80%，其中预计中场博彩贡献66-83%收入。

2021年9月社零总额3.68万亿，同比+4.4%，环比较8月增速+1.9pct,有所回暖。9月较2019年9月+7.8%（两年平均增速3.8%）：

1）餐饮同比+3.1%，增速环比+7.6pct（2年平均+0.1%)，较疫情前基本持平。

2）金银珠宝9月增速20.1%，增速环比+12.7pct（2年平均+17%)。

3）化妆品同比+3.9%（2年平均+9%)。

4）服装纺织9月增速-4.8%（2年平均+2%)。

 10月8日，针对美团反垄断处罚结果落地，折合美团2020年中国境内销售额的3%的罚款34.4亿优于市场预期（此前阿里罚款比率为4%） 。罚款落地带动市场悲观情绪得到阶段性释放。

9月全国快递业务量完成94.5亿件，实现业务收入921.4亿元，业务量、收入增速分别达16.8%和11.8%，行业增速放缓短期受到消费数据下滑影响。9月行业单票收入同比下滑4.3%，环比上涨4.3%，连续两个月单票收入环比回升，一是因为快递企业响应国家号召，从9月1日起给快递小哥涨了1毛派费，成本上涨传导到终端价格，二是因为前期由于激烈的价格战，各家快递企业网点出现了不同程度的亏损和不稳定情况，快递涨价可以保障网点稳定运行，以应对旺季需求。随着行业政策引导和行业龙头经营策略从低价竞争转向高质量发展，我们认为电商快递有望迎来业绩拐点和价值重估。此外，近期极兔收购百世快递业务，意味着快递尾部企业的出清退出，考虑到电商快递网络的进入壁垒和盈利壁垒，我们看好行业格局的持续改善。

供需紧平衡格局未变，部分产品受到“能耗双控”影响供给端大幅缩减，但在经历了前期冲高后，近期化工市场出现降温，部分产品价格回落，库存水平有所回暖。

10月13日美国FDA首次批准电子烟PMTA，英美烟草旗下Vuse品牌烟草口味产品被允许合法，口味烟被拒绝，薄荷醇口味产品仍在评估中。该事件对雾化烟发展具有里程碑式的意义，意味着美国科学的市场监管走上正规，对全球各市场的雾化监管树立了标杆，同时，首批雾化产品PMTA的通过提振了市场对雾化品类在科学监管框架下长期持续渗透的信心。后续建议重点关注电子烟国内政策落地情况。此外，上游代工厂商竞争逐步加剧，关注竞争格局变化。