火星·观||2021年9月行业重要研究观点回顾

世界现在越来越像一出狗血剧了。美联储天天印钱，人们不去上班，供应链出问题，通胀压力，但还是不得不印钱。我们的房事可能也要慢慢进入类似的循环，关于“不得不”的故事。经济和债务长期压力很大，却最关心气候和环保。市场对一切都没有稳定的预期，市场日日投机买醉，暴涨暴跌，股票就像电风扇。

很多东西不太好评论，无法评论本身也是这个时代的一部分。

好在我们熟悉的东西已经经历了暴跌，我们也被修理得够惨了。而且现在可能风向要转到这些领域了，至少这些东西是餐桌上比较下来比较好吃的菜了。经济下滑，政策压力，离岸市场流动性压力，都已经反应，轮番暴击，股票已经白菜价，但增长仍然有几十个点。走势来看，也已经不再单边下跌，还要害怕什么呢？

是时候放心的把自己交给市场和政策了。相信政策会修正，相信一切有轮回。圣母毕竟不能当饭吃。

看好低估值，高增长，政策修复受益的行业。

回顾9月份全球大类资产变化，暗示全球需求变化的铜油比进一步扩大跌幅，而通胀锚定的原油价格不断创出新高。经济数据上，发达国家和中国的耐用品需求与制造业PMI都出现明显回落，但代表通胀的CPI与PCE核心指数在摆脱了基数波动的背景下超预期创出了新高。全球的宏观图景从通胀转入明确的滞胀格局。

主要商品一般分为两类：一类与工业生产（制造业）、耐用品消费需求相关的金属，他们的生产工艺往往离不开电，而发电的来源结构中，由于自然禀赋的不同，亚洲主要以煤炭为主，欧洲以风电为主，制造业国家的工业用电需求一般占总用电量60%-80%，从电力转化到金属等耗材生产，如铝、玻璃、螺纹，最后到下游消费品，一整个链条。 另外一类是服务业需求为主的能源，原油，交通运输占原油需求的一半以上。

由于与电相关工业品对接工业生产，与经济周期相关较大，虽然电力紧缺在短期加速了商品价格上涨，但是到明年去看，需求进一步回落是大势所趋，更低的地产销售也会导致更低的新开工需求，伴随货币与财政双紧的环境，信用还有进一步收缩空间，工业品价格正处于周期顶部，中期去看有较大的跌价风险。但另一方面，服务业的复苏在未来却是大的方向，原油的下游需求在扩张，而供应的恢复不及预期，这会导致原油价格与工业品价格的比值进一步走阔。

这一大类比价组合往往发生在每一轮宏观扩张周期末尾，如今美国正面临更高的通胀（房租、油费、员工薪酬）、更紧的财政与货币政策。这将推高美国的中长期利率，长期来看抑制消费与新增信贷，利率升高也会导致更多的海外热钱回流美国，推高美元指数。

而当利率升高，商品价格上有顶时，实际利率就会回升，而过去一年由于实际利率不断下降而推升的高估值资产（商品、股票）将面临较大的修正风险。短期商品端还受到限电政策影响，所以节奏会略有不同。

1. 寿险基本面依旧未见起色。银保监于9月召开车险综改一周年电视工作会议，会上指出虽然截止8月底全国车险综合成本率已经突破101%，但改革仍要继续推进、深化。尽管今年费用出现显著下降，但最近几个月综合费用率都超25%，监管认为25%的费用率上限是合理的，要求各险企压降中介费用、工时配件费等。明确指出中小财险公司改革动力不足，后续会对其在风控、基本定价能力方面给予帮助。

2. 银保监发布《关于推动财险专业化、精细化、集约化发展的指导意见》，明确提出到2023年底，行业综合费用率较2020年下降10pcts+，非车险保费占比提高10pcts+，承保盈利财险公司占比提升10pcts+。

1. 9月沪深两市日均交易额13668亿，环比+3%，市场交投情绪非常活跃。沪深两市自7月21日始，到9/29日止，连续48个交易日成交额破万亿，创历史记录，这也足以说明场内流动性非常充裕。截止9月底的两融余额达18415亿，环比-2%。9月陆股通净买入305亿，环比+13%，港股通净卖入181亿港币，扭转此前连续2个月净流出的趋势。

2. 根据Wind数据，9月主动权益类公募新发募集876亿，环比-37%，热度较6-8月有所降温。被动股票公募新发募集96亿，环比-59%。根据中基协数据，8月私募证券基金新发募集795亿，环比-14%。8-9月市场行情巨幅波动，任何单一板块的赚钱效应均有所减弱，对增量资金通过申购新发公、私募基金入市开始产生一定影响。

1. 9月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

2. 9月以来由“恒大事件”引发的地产债务危机愈演愈烈，市场非常担忧银行对地产的信用风险暴露。根据我司合作的中信证券测算，截止21H1末，银行业对开发商的对公贷款余额约12万亿，占贷款余额比例约6%，住房按揭贷款余额37万亿，占比约20%。通过资金信托投向地产的贷款余额约2万亿，开发商在境内发行的债券余额约2万亿，银行理财通过投资资管计划、名股实债等方式投向开发商的资金余额难以统计，毛估约2-3万亿。

1. 新房销售及土拍

根据我司合作的中金公司研究部统计数据，9月新房销售面积同比-23%，其中一二线和三四线城市同比分别-17%、-42%。8月统计局公布的新建商品住宅销售面积同比-18%，降幅环比扩大，住宅新开工面积同比-15%，延续同比下滑趋势。

9月300城宅地土拍成交面积同比-25%，土地溢价率环比下行6bps至3%。8月财政部的地方政府土地出让金收入同比-18%。截止9月底，已经有深圳、广州、南京、苏州、成都等多个城市开展第二轮集中供地，流拍率大幅上升至30%+，溢价率下降至低单位数，拿地企业中国企占比大幅上升至60%+。

综上，我们认为9月以来新房销售、土地市场均出现加速下行趋势，后续政策如无调整，地产基本面将承受巨大压力。

2.按揭

8月央行公布的居民新增按揭规模同比-24%，延续下滑趋势。目前热点城市按揭额度仍然非常紧张，大大拖累购房需求。

3. 百强房企销售

根据克尔瑞统计数据，9月百强开发商单月全口径合约销售额同比-37%，跌幅较8月继续显著扩大。前期强势的广深新房市场需求显著恶化，9月销售面积同比均-35%，上海受新增供应不足，销售面积同比-45%。二三线城市中除成都、杭州等一二手价差依旧显著的外，其余城市均出现不同程度下滑。青岛、桂林、惠州等市场受恒大“工抵房”低价促销冲击，去化压力显著加大。目前去化周期总体还在合理范围内，但长春、昆明等基本面偏弱的省会城市已经步入23月左右的危险阶段。

4. 二手房市场

8月我们跟踪的样本一线城市（北京、深圳&广州）合计二手住宅交易套数同比-31%，样本二线城市（南京、苏州、杭州、青岛、郑州、武汉、成都&厦门）合计二手住宅交易套数同比-43%，跌幅环比均持续显著扩大。从9月已经出数据的城市来看，下跌趋势仍在继续，深圳连续三个月同比-80%+，9月成交套数仅为1765套创2010年以来新低。今年热门的北京、杭州、青岛、厦门9月成交套数均出现暴跌，需求环比显著恶化。综上，热点城市二手房市场需求出现显著逆转趋势，如果未来政策没有调整，预计二手房市价将很快出现较大幅度松动。

1.  先行指标：8月统计局口径住宅竣工面积同比+30%，奥维云网口径精装房开盘套数-48%。

2.  零售渠道：

根据奥维云网数据，8月空调、洗衣机、冰箱和油烟机单月线上零售量分别同比-35%、+19%、+1%、-18%。除洗衣机外，其他品类似乎都出现需求走弱的迹象。从线上零售ASP来看，空调、洗衣机、冰箱和油烟机分别同比+15%、+15%、+9%、+17%。

展望未来，地产销售数据不断恶化，这对家电、家具和消费建材等地产后周期产业的需求侧究竟有多大冲击仍需时间观察。

3. 工程渠道跟踪：市场对工程渠道应收款信用风险担忧不断加剧。在开发商面临需求快速下滑以及巨大的去杠杆压力下，精装修率预计会保持平稳甚至出现回调，工程渠道市场需求下行压力预计显著加大。

根据CME工程机械杂志社预测，2021年9月挖掘机行业销量约为1.95万台，同比下降25%；其中国内市场预估销量为1.45万台，同比下滑36%，海外出口预估销量5000台，同比增长46%。2021年9月国内挖掘机市场销量降幅再扩大，终端市场需求转弱明显；挖掘机出口市场销量增速环比大幅度下降，这主要是因为出口市场去年同期高基数。

9月制造业需求放缓，采购成本上升较大。9月全国制造业PMI49.6，环比回落0.5ppt，过去19个月来首次降至荣枯线以下。受需求回落以及能耗双控等影响，生产量回落1.4ppt至49.5，其中高耗能行业明显回落；订单回落0.3ppt至49.3，连续两个月处收缩区间；出口回落0.5ppt至46.2中位；主要原材料购进价格回升2.2ppt至63.5高位，采购成本涨幅较大。根据合作券商中金公司数据，8月国内工业机器人产量同比+57.4%，环比+15.1pct；金属切削机床产量同比+23.1%，环比-4.4pct。

能耗双控对高耗能行业影响更大，可能导致原材料涨价，进而影响机械行业利润率。此外，煤价高位运行支撑煤企盈利改善，有望推升煤企智能化资本开支；天然气用气需求有望提升，进一步带动油服压裂设备需求。海运价格持续高企和出口企业缺箱问题可能导致出口型企业发货进度以及利润率水平不及预期。

1. 乘联会数据， 9月的前四周总体零售量4万辆，同比下降13%，环比增长4%，乘联会表示，随着国内的疫情防控进入新的平稳阶段，购车需求相对旺盛，经销商的卖车数据月初较强；而批发端情况来看，9月前四周同比下降31%，环比下降1%，生产供给还没有改善，芯片问题带来的影响仍在延续，9月还无法大幅改善。

2. 9月蔚来、小鹏交付破万，特斯拉Q3交付24万辆，大超市场预期。

3. Alixpartners公司预测，由于缺芯等导致的供应链中断，全球汽车将减产770万辆，是此前预测数量的2倍。

由于马来西亚疫情反复，三季度汽车芯片供给环比并未改善，我们认为9月将是最差的时刻，期待汽车芯片供应边际慢慢好转。

1. 根据韩国媒体《韩国经济日报》报道，三星击败了台积电，争得电动车大厂特斯拉的下一代自动驾驶处理器HW 4.0的代工生产订单。

2. 信通院报告显示，2021年8月，国内市场手机出货量2430.6万部，同比下降9.7%，其中5G手机1768.8万部，同比增长9.4%，占同期手机出货量的72.8%。

3. 英特尔CEO基辛格还表示，预计到 2030 年，汽车芯片的总体市场规模增长将超过一倍，达到 1150 亿美元，约占整个芯片市场的 11%。

消费电子：近期，iPhone 13 pro 交付周期近一步拉长，可以看出需求持续增长。

半导体：孟晚舟回国，市场比较关心国内的半导体行业未来趋势，我们认为国产化的大方向继续坚定推进。

面板：根据Sigmaintell的数据，9月各尺寸TV面板价格均加速下跌。

1. 网络安全：近期网络安全行业迎来政策密集期，短期内涉及多项重磅法规和条例的颁布，并将于近期迅速实施。根据《网安产业高质量发展三年行动计划》，预计到2023年，我国网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%，其中电信行业网安支出比例不低于10%。建议关注短期内“十四五”网络安全迎来体系化建设、攻防演习规模持续扩大、安全信创进程加速和数据安全监管不断加强等多重因素催化和长期物联网、云计算、产业互联网等产业趋势带来的行业高景气度。

2. 云计算：SaaS方面，持续关注具备较高功能性门槛和较大市场空间，能够真正为客户带来价值提升和边际成本下降的产品。IaaS方面，我们认为VR/AR未来的逐步普及会带来云计算需求的爆发，我们会持续跟踪终端的进展。

本月锂产品价格延续大幅上涨趋势。锂辉石价格月内收报1030美元/吨，月度继续上涨11%；电池级碳酸锂报16.5万元/吨，月内价格上涨50%；单水氢氧化锂价格报收15.8万元/吨，月度上涨33%。

本月澳洲主力锂矿 Pilbara 通过其电池材料交易所（BMX）向市场更新其锂辉石精矿第二次拍卖的结果。最终拍出2240 USD/t (CIF 中国)的高价，超出市场预期。

进入4季度，盐湖供给因季节因素面临减产，矿石提锂产品将更加紧俏。行业新增有效供给普遍在22年下半年开始投放，锂产品价格在未来半年任将保持高景气。

8月，国内新能源汽车产销量分别达30.9/32.1万辆，同比+181%/+182%；此外，美国电动车销量4.9万辆，同比+72%，全球电动车销量高增长趋势有望延续。下游高景气度带动锂电设备需求景气。

光伏电池片技术迭代持续推进，近期进入数据密集验证窗口期，关注电池片技术迭代会带来相应设备的迭代需求。

9月29日，国务院办公厅发布《“十四五”全民医疗保障规划》，到2025年，药品集中带量采购品种预计将超过500个，公立医疗机构通过省级集中采购平台采购的高值耗材金额占比达到90%。集采常态化，创新、国际化是企业发展核心。

1. 9月14日，人工关节集采拟中选落地，整体降价相对温和（平均降幅82%），48家企业参与，44家中选，中选率92%，国内外主要厂家均中标，内外资价格接近，外资在部分产品价格更低。使用哪种关节的选择权在于医生，而服务优劣是影响医生选择的主要因素，国产成本优势使得其有空间去做更好的服务，未来可能获得更多的市场，但是外企也纷纷给医院表过决心会提供好服务，所以是否国产替代最终看实际执行。我们认为短期国产企业有可能获得更多的份额，但是参与企业众多，执行期结束后还将面临集采降价，未来充满不确定性。

2. 根据《“十四五”全民医疗保障规划》主要指标，高值耗材到2025年，公立医疗机构通过省级集中采购平台采购的高值耗材金额占比达到80%；国家和省级高值医用耗材集中带量采购品种达5类以上。具备创新化、国际化、平台化研发能力，是企业持续发展的关键。

8月31日国家医保局、国家卫健委、国家发改委等八部委发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，目标通过3至5年的试点，探索形成可复制可推广的医疗服务价格改革经验。全国医疗服务价格逐步消除地区差异，价格有升有降，对于通用型项目（诊查、护理、床位、部分中医服务）实行政府指导价，各地区在一定程度内浮动；复杂性型项目在政府指导价下引入公立医院定价，定调价将更灵活、更有针对性，更好体现技术劳务价值；特需服务实行市场价，严格控制公立医疗机构实行市场调节价的收费项目和费用所占比例，不超过全部医疗服务的10%。此外，政策鼓励提升护理、儿科、精神、中医、康复等细分领域服务价格。我们认为医疗服务整体仍会按照“结构调整、有升有降”的原则进行：对于体现人力成本及价值的，可能涨，对于耗材成本为主的检测项目，可能降，具体政策执行需要跟踪试点城市，目前贵州、安徽已发文指导调价。

近日，默沙东公布其口服新冠病毒药物 Molnupiravir III 期研究中期结果，针对轻中症新冠感染者，Molnupiravir 降低住院/死亡率约 50%，Molnupiravir 治疗组和对照组的总不良事件率以及药物相关的不良事件率相近。该数据好于已公布临床数据的口服小分子药物，略差于中和抗体药物，但Molnupiravir较中和抗体，有使用方便、价格便宜、对突变株有效等优势。此外，辉瑞和罗氏小分子药物预期年底也将上市，疫情拐点可能出现，但很难被消灭，可能类流感，与人类长期共存（被消灭需要满足四个条件：病毒不可在动物间传播，免疫记忆可持续、病毒不变异、疫苗可阻止病毒传播）。因此，疫苗侧重预防，药物侧重轻中度/重度治疗，作为防疫组合拳。

9月30日，广东省药品交易中心关于征求《广东联盟双氯芬酸等153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》意见的通知，将血制品纳入集采，仅设A采购单（不同于其他品类设置AB单，对报价、中选规则、分配量等进行限制），淘汰压力小，中选可获得联盟地区本企业首年预采购量100%，保证血制品的供应稳定性。由于血制品本身供应短缺，终端价进口更便宜，集采后竞争格局不一定被重塑，浆量大+血浆综合利用率高的企业将获得更多份额。            

9月10日， 国家医保局、卫健委发文要求建立处方流转中心，并对纳入“双通道”管理的药品在定点零售药店和定点医疗机构施行统一的报销政策，2021年10月底前各省确定“双通道”药品名单，11月底前各地市级至少有1家符合条件的“双通道”零售药店，将加速处方外流。

1. 根据QuestMobile数据，8月主要长视频平台除爱奇艺外DAU受优质内容驱动环比均出现不错的增长，其中有多部头部剧集的腾讯视频表现最为强劲。根据云合数据，腾讯自制剧《你是我的荣耀》、爱奇艺自制剧《周生如故》和优酷自制剧《玉楼春》收视率领跑8月网剧市场。爱奇艺自制综艺《萌探探探案》、浙江卫视《好声音2021》和腾讯自制综艺《心动的信号4》收视率领跑8月综艺市场。

2. 8月抖音DAU环比继续保持增长，而快手则陷于停滞。三大UGC社区（B站、小红书和知乎）DAU均实现环比正增长。

3. 8月两大免费阅读平台番茄和七猫DAU环比保持不错的增长，QQ阅读和起点读书两大付费阅读平台DAU环比持平。

CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费8月同比分别+26%、+15%，增速出现持续放缓趋势。此外，8月整体传统广告刊例花费增速为7%（7月为12%），环比出现明显降速。

1. 据伽马数据，2021年8月，中国移动游戏市场实际销售收入192.4亿元，同比增长8.2%，环比增长5.7%。海外市场方面，8月中国自研游戏海外市场实际销售收入17.12亿美元，环比增长3.94%。Sensor Tower发布了8月中国手游发行商全球（App Store+Google Play）榜单，本月共39个厂商进入全球top100榜单，合计收入24.3亿美元，占全球top100发行商收入比重为39.4%。

2. 游戏企业上半年受去年业绩高基数和新品投放进度影响，业绩增速大多不及预期，下半年随着二季度末上线游戏进入回收期和新游上线，业绩将会有所改善。此外，监管方面，针对未成年人保护的游戏监管政策已经逐步落地，游戏版号审批严格将成为常态化趋势，目前8月游戏版号尚未发放。

3. VR游戏方面，随着VR硬件设备的逐渐推广和Roblox上市，我们关注到中美科技巨头和资本市场均开始持续布局Metaverse元宇宙赛道。此外，我们在持续关注云游戏的落地情况。

    新东方、好未来等头部K12培训机构开始大规模撤出学科类培训市场，包括大面积关停线下教学点、全面关停相关业务（如东方优播）、裁员、转型大学、成人及素质教育。 

酒店行业7月恢复至接近2019年同期水平，8月疫情扰动，9月环比改善。

7月RevPAR为315.96元，较疫情前-0.3%、平均房价475.81元，较疫情前+6.3%、出租率66.4%，较疫情前-6.2%。

8月RevPAR为161.76元，较疫情前-52.6%、平均房价407.2元，较疫情前-12.7%、出租率39.7%，较疫情前-45.7%。

博彩收入：9月澳门总博彩收入58.79亿，同比+166%，月环比+32%，较19年同期-73%，低于彭博一致预期。中金预计9月澳门贵宾博彩收入较19年同期下降78-85%，中场收入下降65-70%，其中预计中场博彩贡献63-77%收入。

访客数：9月日访客数2.58万人次，月环比+95%，中秋假期较平日稍有增长。在9月25日澳门政府公布第65及66粒新冠肺炎病例后，出入境政策收紧。预计十一期间博彩收入疲软。

2021年8月社零总额3.44万亿，同比+2.5%，环比较7月增速回落6pct,较2019年8年+3%（两年平均增速1.5%）。各品类增速环比出现不同程度回落，疫情反复导致消费承压。

l  餐饮收入8月3456亿，同比-4.5%，增速环比回落18.8pct。

l  金银珠宝8月增速7.4%，增速环比回落6.9pct（2年平均+11%)

l  化妆品同比持平（2年平均+9%)

l  服装纺织8月增速-6%（2年平均-1%)

1-8月全国实物商品网上零售额同比+15.9%（两年平均+15.8%）；线上渗透率23.6%，较年初+2.9pct，同比+1.1pct。

8月全国快递业务量完成89.9亿件，实现业务收入840.1亿元，业务量、收入增速分别达24.3%和15.5%。8月行业单票收入同比下滑7%，环比上涨0.9%，行业价格战持续缓和。电商快递有望迎来业绩拐点和价值重估，主要有下面几个原因：第一，行业政策方面，快递近期进入政策密集期，一方面聚焦解决快递企业低于成本竞争带来的快递小哥权益受损和快递网点不稳定等负面问题，一方面推动快递向上高质量发展；第二，从行业基本面来看，前期由于激烈的价格战，龙头企业的网点也出现了不同程度的亏损和不稳定情况，行业基本进入底部区间，但龙头企业在基础领域的竞争优势已经明确，经营策略开始转向，稳中求进，更加关注高质量发展，而尾部快递下滑趋势延续；第三，新进入者对行业的边际扰动影响有望下降，电商快递网络的进入壁垒和盈利壁垒进一步得到验证。

国内疫情反复带来国内旅客流量波动，国际旅客仍然未见复苏迹象。关注国际旅客恢复情况和部分机场的免税谈判情况。