火星·观||12月行业重要研究观点回顾

最近几周的情况来看，我们很有必要思考后面是否会进入快速情绪化的牛市中后期的情形。以我们对市场的理解，这个概率似乎不低。我们虽然没有参与抱团，但是不会迂腐到认为市场会突然进行“风格切换”，市场的主线是电动车、白酒、光伏、军工等，其他都是享受这些板块涨幅过大过快以后外溢出来的流动性和比价效应、赚钱效应等等而来的收益。

后面几周市场的表现可能尤其关键，如果保持下来，那么可能除了政策以外，这种趋势难以扭转。我国政府的干预和美联储的流动性拐点才可能将其中断。

近期宏观比较重大的事件是房贷政策的限制，这将导致经济增长的速度可能下降。另外宏观比较重要的观察点依然是疫情的修复，这涉及疫苗，特别是对出口的影响会比较大。还有，更加重要的是通胀，我们似乎已经忘记这是什么东西了，但最近我们跟踪的数据来看，大部分商品都在不停涨价，这种趋势会持续多久，“华尔街”有人会去搅动这件事情吗？由于我本人（火星资产 马骁骁）是“反脆弱”和后现代哲学的信徒，有些偶然可能就在必然之中，这是我们不得不小心提防的。

另外，消费近期也在推出进一步的刺激政策，主要是对汽车、家电家居等大件。

我们还是以往的观点，经济现在大概率是不重要的。流动性才是一切的核心，音乐什么时候停，2020年大家都太容易赚钱了，这不科学也不正常。

无论如何，我们是时候开始思考后面怎么撤退和保住收益的问题了，这将是我们后面一年比较重要的工作，本轮市场是机构主导的牛市，并且以好公司或者板块性的大故事为主线，而公募等机构的特点是久期极短，资金的正反循环都特别快和持续，一旦走完行情开始下行，将是极其惨烈的踩踏，不过这一切似乎还比较遥远，但市场如果上行过快，估计那也不会花太长时间。另外一方面比较重要的工作，是把不多的还低估且非常优质的公司，处于未来有前景的行业的几十个标的再好好深入看看，抓住他们可能的拐点，以及流动性外溢的“弹性”。这是我们的守正出奇。

从我们跟踪的寿险公司及头部中介的高频数据看，大部分机构开门红预售保费表现都不错，除国寿外1月乃至21Q1的新单保费预计应该都录得高双位数增长。但因为此次开门红预售产品结构上偏向短储产品（7-10年期年金险或定期寿，年化预定利率3.5%，刚兑。对比目前国有大行和股份行新发一年期理财产品年化收益率大约在3.5-4%，不刚兑，且锁定收益率的长久期产品供给非常少。刚兑的大额存单年化利率在2-2.5%左右），所以NBV口径增速预计会低很多，甚至不排除部分公司出现新单高增长NBV不增长的情形。

银保监发布独立代理人通知，虽然代理人监管职责仍然属于挂靠的寿险公司，但明确要求独立代理人不得存在过去的团队层级也鼓励探索单个代理人对接多家寿险公司产品的海外成熟独立代理人模式。

12月沪深两市日均交易额8142亿，同比+59%，环比-2%，市场交投情绪维持稳定。截止12月底的两融余额达16190亿，环比+3%。12月陆股通净买入572亿，环比-1%，同比-22%，外资仍处于稳定净流入状态。

根据Wind数据，12月主动偏股（普通股票、偏股混合、灵活配置&平衡混合）公募新发募集1379亿，环比+9%，同比+190%，被动股票（被动指数&指数增强）公募新发募集168亿，环比+646%，同比-21%。权益类公募募集整体仍处于较为火热的状态，大众居民财富也在持续通过公募入市。

12月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

银保监会发布《银行理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》，明确银行理财子的理财产品只可直销或由其他可以吸收存款的商业银行及理财子代销。

央行联合银保监发布《关于建立银行业房地产贷款集中度管理制度的通知》，将银行分级划档进行按揭和开发贷余额占比的划线调控并且明确即便达标的银行前述两类贷款投放也不应偏离整体信贷投放速度太多。综合各家券商的点评，我们认为该政策在未来2-3年会限制信用向地产及购房的扩张，倒逼银行将更多信贷资源向制造业、小微企业贷款和消费贷倾斜。

中央经济工作会议明确“金融创新必须在审慎监管前提下进行”，考虑近期互联网贷款的下架，传统金融机构有望迎来发展的窗口期。

1. 新房销售及土拍：根据我司合作的中金公司研究部统计数据，12月新房销售面积同比+15%，其中一二线和三四线城市同比分别+15%、+18%。

12月300城宅地土拍成交面积同比+27%，土地溢价率环比下行6bps至12%。11月财政部的地方政府土地出让金收入同比仍然+34%。综合反映房企拿地意愿特别在优势城市、优质地段拿地的热情暂时还没有受到影响。

2. 利率：12月全国首套房贷平均利率环比下行1bp至5.23%，二套房贷平均利率环比持平为5.54%。

3.  百强及头部房企销售：根据克尔瑞统计数据，12月百强开发商单月全口径合约销售额同比+29%，Q4同比+24%，2020年全年同比+12%。百强开发商销售数据在2020年的表现显示出超预期的韧性，但当下的新房销售市场越来越表现出明显的地域分化，即南方强、北方弱，南方又尤以大湾区和江浙沪两大城市群的主要城市（如深圳、广州、佛山、上海、南京等）表现最为突出。展望2021年，我们预计房企融资新规和银行按揭及开发贷集中度限制新规的实施可能会持续加剧新房销售的地域分化，百强开发商内部也会发生剧烈的分化。

4.  二手房市场：12月样本一线城市二手房成交套数同比+71%，二线城市同比-3%，其中上海、佛山、北京表现最佳，12月成交套数同比分别均+165%、+66%、+48%。 

1.  先行指标：11月住宅竣工面积同比+6%。

2.  零售渠道：根据奥维云网数据，11月空调、洗衣机、厨电套餐单月线上零售量分别同比-32%、+27%、+35%，其中空调同比下滑较为严重主要系19年11月格力突然发起全网大促销导致高基数所致。洗衣机和厨电套餐强劲的增长势头表明家装需求恢复良好。

从定制和软体家具零售渠道跟踪看，龙头软体增长持续强劲，11-12月无论电商还是线下渠道零售额均录得高双位数增长。定制家具龙头11-12月零售订单表现也非常出色，特别是与地产竣工强相关的橱柜零售，我们看到欧派、志邦等龙头均已恢复正增长。

3. 工程渠道跟踪：工程渠道龙头表现总体稳定，但未来开发商在“三条红线”后出于降杠杆、加快周转的需求可能会控制精装修率。

1. 2021年新能源补贴政策：从乘用车来看， 2021年新能源汽车购置补贴标准在2020年基础上退坡20%，单车补贴的基准目前变为1.3万和1.8万两档，PHEV只剩下6800，在公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、公务领域的，2021年补贴标准在2020年基础上退坡10%，目前为1.62万和2.25万，PHEV还有9000。

2.特斯拉发布国产中型 SUV Model Y：其中Model Y长续航版起售价为33.99万元，高性能版起售价36.99万元，价格大超预期。

3. 乘联会数据：12月前四周零售为日均6.0万辆，同比增长10%，环比增速16%，表现较强；批发端，前四周批发日均5.7万辆，同比下滑1%，环比下滑11%，主要是今年的总体厂商销量目标相对理性，因此部分厂商努力提早完成年度任务，随后的部分经销商进货就大幅放缓。

我们认为国内车市趋势持续向好，同时电动车产销趋势火爆，继续看好龙头自主车的表现以及汽车电动化、智能化相关零部件企业。

1. 据台湾媒体报道，晶圆代工龙头台积电2020年营收同比增长超过30%，创下历史新高，同时资本开支170亿美元，也创下历史新高。预计2021年随着3nm产能建设，以及美国5nm工厂制造，资本开支将超过200亿美元。

2. 12月18日，美国商务部工业与安全局将中国芯片制造商中芯国际列入「实体清单」，中芯国际表示，经公司初步评估，该事项对公司短期内运营及财务状况无重大不利影响，对10nm及以下先进工艺的研发及产能建设有重大不利影响；1月4日，消息人士确认，中芯国际已获得美国成熟工艺许可证，并采取分批次发放许可。

3. Display Supply Chain Consultants发布最新报告显示，三星今年凭借新推出的设备占据了全球可折叠智能手机市场的霸主地位，占全球出货量88%份额。

整体：未来我们将重点关注汽车智能化、电动化为未来电子元器件带来的新需求；

半导体：我们认为近期需紧密关注中芯国际审批进展情况；

消费电子：警惕未来一年创新放缓带来的板块风险；

面板：最新数据依然延续小幅上涨趋势。

本月锂资源上游产品价格出现全线上涨，电池级碳酸锂加速上涨，锂辉石价格小幅上涨。锂辉石价格月内收报400美元/吨，月度上涨3%；电池级碳酸锂报5万元/吨，月内上涨12%；单水氢氧化锂价格报收4.9万元/吨，月度上涨2%。

从下游电池厂装机量跟踪来看，1季度有望超预期。国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售。锂盐价格加速。面对下游需求增长的确定性，锂精矿上涨预期强烈。

2021年，按全球锂盐新增产能测算，供给缺口比较确定，供给偏紧，锂盐价格与锂精矿有望循环加速。目前板块已经呈现白热化上涨，市场热度非常高，从估值角度已经难以解释，更多的是情绪上的推动，半分醉半分醒。

12月医保谈判落地，创新药降幅高于预期，短期利好。医保谈判一定程度上改变了国内创新药的商业模式，和药品生命周期，医保支付能力决定了产业发展空间。从某种意义来说，目前阶段的医保主旋律以控费为主，降低国内创新药市场的天花板。因此，国内创新药企业出海是未来发展的必经之路。

根据QuestMobile数据，11月主要长视频平台DAU和活跃用户时长环比基本稳定。根据云合数据，11月网剧有效播放量市场份额中新丽传媒的《狼殿下》（腾讯、爱奇艺、优酷共同播出）和爱奇艺自制剧《如意芳霏》、《棋魂》领跑，综艺则是爱奇艺与腾讯联合制作的《哈哈哈哈哈》与腾讯自制的《演员请就位 第二季》绝对领跑。

11月抖音、快手两大短视频平台DAU和活跃用户时长同比均有双位数增长但环比基本持平，20年疫情对短视频用户和时长增长的加速基本告一段落。B站DAU环比也持平，同比+37%，但日均使用时长仍然延续6月以来的同比下滑趋势。

11月两大免费阅读平台番茄和七猫DAU环比基本持平，但同比保持三位数的急速增长。付费阅读平台中，起点读书11月DAU环比+8%，同比也有双位数增长，但QQ阅读表现仍较平稳。

CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费11月同比分别+37%、+50%，另外影院视频广告花费同比+12%，也显示出初步恢复的迹象。

从我们跟踪的互联网平台广告增长趋势来看，强势的短视频、UGC视频、朋友圈、内容社区等表现依旧不错，但品牌广告为主的长视频、微博、垂直类社区也开始出现回暖。这与电梯广告反转的趋势基本一致。

1. 12月在线K12培训的Big4纷纷宣布新一轮融资，好未来融资33亿美元、作业帮融资16亿美元、跟谁学融资9亿美元、猿辅导融资3亿美元。21年预计在线K12培训竞争会空前加剧。

2. 学而思、字节、猿辅导均推出在线自习室，进一步扩展和优化在线K12教育功能。所谓在线自习室是指在规定时间内，由辅导老师在平台开专属直播间，学生接入打卡、做作业（全程需开启摄像头），相当于由辅导老师和同学云协作共同完成做作业打卡。

1. 根据国家统计局公布的11月社零数据，餐饮收入同比-0.6%（10月为同比+0.8%），限额以上单位餐饮收入同比+1.8%（10月为同比+6.1%）。11月餐饮收入增速的环比下滑主要是11月开始的疫情反复以及11月较10月节假日消费的回落造成。

2. 截至2020年年底，全国外卖总体订单量将达到171.2亿单，同比增长7.5%，全国外卖市场交易规模将达到8352亿元，同比增长14.8%，我国外卖用户规模已接近5亿人。

根据STR数据，11月疫情导致酒店行业Revpar跌幅扩大。全国11月酒店住宿OCC同比-5.7pct,环比-3.52pct；ADR同比-10.9pct,环比-8.34%；RevPAR同比-17.77pct,环比-13.3pct。

根据海口海关数据，7月1日至12月28日，海关监管海南离岛免税购物金额达到195.67亿元，同比增长193.75%；购物人数284.22万人次，同比增长72.48%。

海南四家免税店销售总额突破300亿元，提前17天完成了海南省委省政府年初制定的300亿销售额的目标。

澳门2020年12月总博彩收入达78.2亿澳门元（同比-65.8%，月环比+15.9%），略超出彭博市场一致预期。根据中金估算，12月澳门贵宾博收同比下降80—85%，中场博收同比下降50—55%，其中中场博收贡献约75%的总博收。2020年澳门总博彩收入达604.4亿澳门元，同比下降79.3%。

因国内及境外疫情反复，澳门从12月21日起收紧了入境防疫政策，短期将影响旅游情绪。

11月社零3.95万亿，同比+5.0%（较10月增速+0.7pct），剔除汽车+4.2%（较10月增速+0.6pct）。

①实物商品网上零售额同比+15.7%，增速环比10月-0.3pct；

②限额以上化妆品零售额同比+32.3%，增速环比10月大幅提升14个百分点，主要是双十一大促拉动；

③限额以上金银珠宝+24.8%，增速环比10月提升8.1个百分点，单月增速为2013年8月以来最高值，主要是婚庆等刚性需求持续释放；

④限额以上纺织服装增速较10月的12.2%放缓至4.6%。

12月市场监管总局联合商务部召开规范社区团购秩序行政指导会，阿里、腾讯、京东、美团、拼多多、滴滴6家互联网平台企业参加。为严格规范社区团购经营行为，会议要求互联网平台企业严格遵守“九不得”新规，禁止低价倾销、限制竞争、大数据“杀熟”等行为。

新规出台将引导平台将业务重心由前端低价获客引流转移至仓储物流与供应链建设；通过规范社区团购平台方行为，推动社区团购行业有序竞争和良性发展。

短期看，新规限制补贴将使得社区团购短期商品价格吸引力下降，可能会导致订单增速放缓。但长期看，社区团购的商业模式下，即使不进行补贴，仍将具备明显价格和效率的优势。

11月，国内吸尘器（包括扫地机）线上零售额同比+52%，环比10月增速进一步提升。9月、10月、11月吸尘器（包括扫地机）线上零售额同比+28%/+30%/+52%。