火星·观||8月行业重要研究观点回顾

就我们的观察，全球市场最近一个月没什么太大的方向，主要围绕美元贬值、经济复苏导致相关行业股票有所表现两条路径展开。上个月大家都认为A股牛市到来，到现在已经横盘了快两个月，科技相关公司遭遇大跌，周期类和经济周期相关的行业和公司持续上行，食品饮料等弱周期继续抱团，创业板和一系列底部“垃圾”股票被大幅炒作。

随着市场的不断上行，逻辑不断演绎，整个全球股票市场的风险其实是在增大，然而每个人都想更快地从市场中赚钱。

1）从经济层面：中国的数据比较超预期，中报披露的经济周期相关的行业数据都有较好恢复，设备投资相关公司订单十分耀眼。全球经济也在慢慢从疫情中修复。流动性上，只是中国在有所小幅收紧，其他国家依然投入大量流动性。

2）政治上：全球各国越来越不太平，各国国内也越来越极端化看待一切问题，中国面临的外部环境也越来越差，中美、中印、台湾、华为，都面临短期困难。

3）疫情来看：似乎除了期待疫苗，也很难完全解决，并且印度等国家越来越恶化。

一切看起来都没那么美好，但市场却顽固地换着方向上涨，主要还是因为流动性太旺盛，但经济修复炒作完以后，市场又将炒作什么？把全部股票PE都炒到50倍以上吗？完全有可能。由此可见，股市在中短期主要还是心理问题和流动性问题，与基本面毫无关系。

后续关注什么？

我们认为最重要的可能还是美国大选以及大国关系可能带来的政治调整，由此将过去的经济与金融体系中的范式改变，这是未来二十年格局的重中之重。另外，从中国的长期视角来看，居民入市和外资配置金融资产仍然是大势所趋，这是长期的结构性的流动性变化，这将带来中国股票市场的长期机会，我们对中国股市的长期十分乐观。

从我们跟踪的寿险公司及头部中介的高频数据看，8月新单销售都有所回暖，但产品结构仍然偏向价值率偏低的储蓄型或短期医疗险产品。从代理人队伍角度看，整体情况仍然不好但也有部分公司环比已经恢复增员，各家寿险公司及头部中介都把提高代理人举绩率和产能作为接下来的团队工作重点。

从券商发布的20年中报情况来看，第一梯队龙头券商在业务结构和资产负债构成上的差距也越来越大。最领先的那家券商无论在经纪业务的财富管理转型还是资产负债表的机构化配置转型上推进都很快。

8月28日证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及实施规定，明确金融机构及独立第三方机构要开展基金代销业务必须在证监会申请注册业务资格，该业务资格有效期三年，每三年都需要做一次续期申请。同时明确该业务资格的范围目前仅包括公募基金和私募证券基金的代销，其他产品除非证监会另有规定否则不得销售。对于独立基金销售机构的业务资格申请、续期监管都做出量化硬性指标要求，总体我们认为基金代销市场将进入新一轮整合期。

8月沪深两市日均交易额10593亿，环比-19%，同比+137%，市场情绪和信心出现一定波动。截止8月底的两融余额达14954亿，环比+5%，同比+61%。

8月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

从上市银行发布的中报来看，主要银行都加大计提拨备，导致Q2净利润下滑。但从逾期率、不良生成等资产质量指标看我们跟踪的一些头部股份行环比Q1都已经出现好转。

1. 新房销售及土拍：根据我司合作的中金公司研究部统计数据，8月样本城市新房销售面积同比+25%（7月为+10%），其中一二线和三四线城市同比分别+25%（7月为+7%）、+26%（7月为+20%）。新房销售环比出现加速增长趋势。

8月300城宅地土拍成交面积同比+47%（7月+35%），土地溢价率为18%，环比7月（16%）上行2bps。

2. 利率：8月全国首套房贷平均利率为5.25%，环比-1bp，二套房贷平均利率5.56%，环比-2bps。

3.  百强及头部房企销售：根据克尔瑞统计数据，8月百强开发商单月全口径合约销售额同比+29%（7月+25%），环比同样持续加速。百强房企8月拿地销售比达到37%，环比有所下滑，但绝对金额仍然很高，结合土拍溢价率数据我们判断不少开发商仍在一二线城市优质地段加大土储补充。

4.  二手房市场：8月样本一线城市二手房成交套数同比+50%，二线城市同比持平，深圳仍然表现最佳，8月同比+77%。

5.  政策更新：据财联社等媒体报道，8月底监管召集开发商及金融机构代表开会要求透明化监管开发商融资、杠杆，要求开发商控制杠杆率。我们认为此次监管有利于稳融资监管预期及平抑激进开发商的高杠杆风险。

6.  物业管理：从我们跟踪的主要物管公司中期业绩情况看，住宅物业的项目拓展并没有受到疫情的太大影响，但非住宅特别是公管项目招标受到疫情的影响，对下半年新签项目数可能有一定负面影响。

1.  先行指标：7月我司合作的中信证券研究部测算住宅总交付量-8%，另外奥维云网数据显示7月精装房开盘套数为15万套，同比-31%。

2.  零售渠道：根据奥维云网数据，7月空调、冰箱、洗衣机、油烟机单月线上零售量同比分别-21%、+9%、+11%、+32%，线下零售量同比分别-36%、-18%、-17%、-10%。线下零售量受7月全国多地暴雨及6月线上线下同步大促的影响同比显著转负，但线上除空调（618家电大促最主力品类）外仍然保持韧性，特别是与家装关联度最高的油烟机表现非常亮眼。

从我们跟踪的软体及定制家具龙头的调研反馈数据看，7-8月线下与线上零售渠道仍然呈现持续强劲增长趋势，不少公司门店接单都实现高双位数增长；

3. 工程渠道跟踪：7月我们跟踪的龙头家具、家装建材企业调研反馈工程业务增速仍然不错，但各家管理层对工程业务2-3年后的增长持续性判断出现分歧。

乘联会数据，第三周日均零售4.5万辆，同比增长23%，一至三周零售达到日均3.7万辆，同比增长12%；批发销量达到日均5.0万辆，同比增长10%，一至三周批发销量达到日均3.8万辆，同比增长9%；乘联会预计8月乘用车销量169万辆，同比增长8%。

我们认为汽车景气度持续回升，Q3开始汽车增速进入上升通道，叠加部分自主车企新产品周期，我们更加看好自主车的表现以及汽车电动化、智能化相关零部件企业。

1. 据外媒报道，苹果已要求供应商在今年晚些时候生产至少7500万部5G iPhone，大致与去年的发布时间一致，这表明，在新冠肺炎疫情蔓延和经济衰退的大背景下，对iPhone的需求并没有减弱。

2. 9月15日，是美国升级版禁令期限的最后一天，如果没有许可，华为将无法再向联发科等第三方IC设计厂商采购芯片，届时，除了现有存货，华为将面临无芯片可用的局面，华为高管余承东表示，华为正在想办法应对美国芯片封杀。日前，联发科确认，目前已经依照规定向美方申请，力争9月15日之后，可以继续向华为出货。

3. 根据Omdia最新公布的8月TV面板价格，主流寸价格加速上涨，其中 32''/43''/50''/55''/65''涨幅分别为13%/6%/9%/8%/6%，5月以来累积涨幅分别为 33%/19%/22%/20%/13%。

消费电子：受美国再次强化对华为使用美国技术限制的影响，我们认为整体产业链有整体估值过高和业绩不确定性的风险。

半导体：7、8月面板价格持续上涨，若韩厂按预期时间退出，供给将进一步收缩，行业将迎来比较大的反转。

面板：国产替代、自主可控仍然是主线，持续关注。

本月锂资源上游产品价格持平，电池级碳酸锂有反弹迹象。锂辉石价格月内收报390美元/吨，月内基本持平；电池级碳酸锂报4万元/吨，月内持平；单水氢氧化锂价格报收4.9万元/吨，月度下跌-2%。

八月锂精矿和锂盐产品基本企稳。

从目前的披露的澳洲矿山和盐湖提锂厂商的季度报告来看，当下上游存在以下几个变化：

1）从锂精矿价格来看，基本打破大多数矿山的现金成本线，价格进一步下跌的空间很小；

2）从南美盐湖角度来看，碳酸锂价格已经到达盐湖盈亏成本线。因为盐湖具有综合利用的特性，目前全球库存主要存在于南美盐湖，碳酸锂价格亦无下降空间；

3）反观氢氧化锂，随着下游电池厂的扩产，高端氢氧化锂供给存在一定的短缺，目前价格坚挺。

后续可密切关注锂盐去库存以及下游投产情况，龙头公司将大幅受益。

1.  本月第三批集采落地，规则基本延续第二批集采方案。

从此次集采方案来看，其规则基本延续第二批集采的基本构架，仅在部分细节方面做出了微调。

价格降幅逐渐常态化。此次第三批集中采购共纳入了56个品种，品种数量接近前两批之和。此次共有189家企业参加报价，产生拟中选企业125家，拟中选药品品规191个，平均降价53%，最高降幅超过95%。从价格降幅上，此次价格降幅基本延续4+7带量采购（平均降幅52%）和第二批带量采购（平均降幅53%），总体来看价格降幅正逐渐走向常态化。

此次集采亦出现一些新的变化。一方面，此次外资企业的参与度低于前两批集中采购，4+7扩围外资中选品种7个、第二批集采外资中选品种5个。

2.  医保个人账户改革方案落地，不乏一些亮点：

1）从高血压、糖尿病等群众负担较重的门诊慢性病入手，逐步将多发病、 常见病的普通门诊医疗费纳入统筹基金支付范围；

2）普通门诊统筹覆盖全体职工医保参保人员，支付比例从 50%起步，同时，各地可探索逐步扩大由统筹基金 支付的门诊慢特病病种范围；

3）门诊统筹有利于提高医保基金共济能力，增强基金共济效应，提升医保待遇；

4）并未取消“个人账户”，计入标准原则上控制在本人参保缴费基数的 2%以内；

5）规范个人账户使用范围，个人账户可以用于支付职工本人及其配偶、父母、子女在医保定点医疗机构就 医发生的由个人负担的医疗费用，以及在定点零售药店购买药品、医用耗材发 生的由个人负担的费用；

6）本次提出将个人账户支付范围扩大到医用耗材，有望进一步促进耗材在零售端的销售。

《八佰》自8月14日在全国开始点映以来，截止23日累计票房已达8.1亿。同时监管在8月上旬明确影院上座率上限由30%上调至50%。

伽马数据发布7月手游市场报告，7月手游环比+8%至171亿，新游戏中完美世界的《新神魔大陆》表现不俗，同时进入iOS7月流水及下载量top10。

从我们跟踪的国内头部直播平台Q2财报的情况来看，除短视频平台外，秀场直播的恢复仍然不理想。

CTR数据显示20H1电梯视频和电梯海报广告刊例花费同比分别+29%、+25%，从我们跟踪的某梯媒龙头的Q2财报及管理层交流反馈信息看，梯媒的渠道价值非常受消费品（包括一些新消费品类）、在线教育广告主的认可，在7月已经提价10%的情况下，7-8月的刊挂率仍然非常好。

从我们跟踪的互联网广告平台Q2的营收情况看，强势渠道（如朋友圈、某汽车垂直信息平台）和爆发式新兴渠道（如某互联网社区公司、短视频平台）仍然延续优秀的表现。

1.白酒：三大高端酒批价依然坚挺，全行业库存降至疫情以来的合理水平，终端预期有分化，挺价亦或放量，挺多高放多少是值得思考的两个问题。关注9月上旬头部酒企挺价、打款进度及酒类市场监管情况。

2.啤酒：行业恢复较好，渠道建设和渗透有所提升，总体来看终端对旺季需求的预期较好。关注行业格局变化情况。

1. 原奶：伴随乳业双寡头上游扩张推进该逻辑被市场重提，国内主产区生鲜乳均价环比同比涨幅均继续扩大。关注产业链逻辑与市场实际关注度情况。

2. 乳制品综合：双寡头促销力度未增，市场对寡头定价的讨论如期到来，奶粉渠道建设趋势明显但进度与程度预期较为不明朗。关注双寡头利润率和发展路径预期变化。

本月食品板块细分赛道出现预期分化，总体看需求恢复较好，线上快于线下，部分公司线下渠道拓展取得较好成果且预期较为明朗。继续关注部分个股战略推进情况。

市场讨论尚未由行业细化至公司，在业绩确定性和大空间偏好支持下基本面的观点得到弱化，餐饮恢复速度加快。关注市场观点变化以及复合调味品扩张情况。

1. K12在线教育培训机构暑期招生均实现大幅增长，从调研及公开数据看，头部几家机构暑期招生的正价班人次均超过150万，这已经大幅超越两家线下龙头K12教培机构的招生规模；

2. 教育部明确9月1日全国大中小学校在做好防疫管控工作基础上恢复正常教学秩序；

3. 9月1日晚，习主席主持的中央深改委会议上审议通过《关于规范民办义务教育发展的实施意见》明确“坚持党对义务教育的全面领导，坚持社会主义办学方向，坚持依法治教，落实政府责任，加强分类指导，强化民办义务教育规范管理，营造良好教育生态，促进学生全面发展、健康成长。各级党委和政府要坚持国家举办义务教育，确保义务教育公益属性，办好办强公办义务教育”，我们认为K9学历教育的公益属性、公办主导、追求公平已经再明确不过。

根据STR统计，7月份国内酒店需求回升驱动行业延续复苏趋势。7月国内酒店间夜量需求同比下降16.8%，较上月同比跌幅收窄9.2pct。7月OCC/ADR/RevPAR同比下降18.5pct/15.5%/31.1%（上月同比下降27.6pct/20.0%/42.1%）。7月收入同比下降29.6%，今年1-7月份累计收入同比下降51.4%。

7月离岛新政生效以来，离岛免税消费增长强劲。7月1日至8月18日，海南省4家离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长2.5倍，日均销售额超亿元；购物人数达74万人，同比增长70%；购物件数458万件，同比增长1.5倍。件数限制放开、单件限额放开、新增品类的效果显著：

1）单价超过8,000元的免税品销售额达近12亿元，同比+420%，占总销售的比重从新政实施前约17%增至24%；

2）手机、酒类等新增品类热度高，销售额占新增品类销售额的95%。

8月澳门总博彩收入达13.3亿澳门元（同比-94.5%，月环比-1%），低于彭博一致预期。2020年至今，澳门总博彩收入达363.9亿澳门元，同比下降82%。

大陆到澳门的通行放宽逐步推进：8月进一步放宽珠海和广东旅游签证，9月放宽其他省市旅游签证。随着十一黄金周临近，预计澳门访客将开始逐步回升。

社零总额3.22万亿，同比下降1.1%，降幅环比6月收窄0.7pct，其中除汽车以外消费品零售额同比增速因618购物街影响，由6月的-1%下降1.4pct至-2.4%。1-7月累计线上渗透率同比提升5.6pct至25%。

金银珠宝类景气提升，实现今年以来首次正增长，同比+7.5%，增速环比+14.3pct、同比+9.1pcts；化妆品在618高基数下7月同比增速环比回落，放缓至9.2%，；服鞋针织降幅2.5%环比6月的-0.1%略有扩大。可选消费总体恢复节奏稳健。

整体服装行业仍处于集中清库存阶段，集中各券商及行业观点，本轮去库存将持续至2020末至2021年初。

1.全球民航：受疫情不确定性影响，恢复缓慢，东北亚、东南亚有一定恢复，全球看仍然不容乐观，IATA预计全球航空2024年才能恢复到疫情前水平。

2. 国内民航：进入传统旺季复苏加速，且国际航线有望逐步复苏，但不可忽略的是局部疫情以及由于疫情带来预定需求的反复情况，行业仍有不确定性，总体来说向好趋势不变，三季度是关键节点，管理效率高、管理效果好的公司将会获得边际加速从而脱颖而出。关注行业边际复苏、运力投放及市场格局变化。

集运寡头持续运力投放，充分享受运价上涨红利，据火星资产合作券商中信证券资料，集运需求增长主要是防疫用品、居家及办公用品拉动，叠加集装箱紧缺和中美关系紧张预期，运价持续高企。同时我们可以看到，无论集运、油运还是干散货，无论央企还是民企，在疫情影响下经营效率仍然都有一定提升。关注拆船、订单进度以及三个子行业的周期波动情况。 

7-8月快递行业较为精彩，行业格局受到冲击的前提下部分企业开始反击，龙头市占率策略愈发坚定，同时，拥有资产、网络、管理高壁垒的公司脱颖而出，超额收益明显。关注行业格局变化背后的本质驱动力。

国内主要机场客流波动上升，国内旅客流量恢复情况较好，国际客仍较低迷，市场目光开始聚焦于决定主要机场全年亏损概率和程度的免税谈判，同时，部分机场的改扩建工程订单已逐渐开始恢复。关注免税谈判及全国机场改扩建情况。

8月主机厂热度有所减弱，估值短时期内趋稳，但作为军工板块核心标的仍然有较多关注度，无论从国际环境还是主机厂本身壁垒来看，尚有想象空间。

主机厂及导弹上游包含材料、零部件和分系统三个子行业，相较于拥有生产扩量预期的主机厂和导弹，市场更加关注其上游供应商，在核心壁垒和高弹性两类公司之间市场预期争相斗艳，观点频繁交换。关注拥有核心壁垒和较高弹性双重优势的部分企业。

主机厂及导弹上游包含材料、零部件和分系统三个子行业，相较于拥有生产扩量预期的主机厂和导弹，市场更加关注其上游供应商，在核心壁垒和高弹性两类公司之间市场预期争相斗艳，观点频繁交换。关注拥有核心壁垒和较高弹性双重优势的部分企业。

卫星制造与服务市场热度下降，卫星及其代表的航天工程对于中国来说需要持续努力，2035年目标只是整个中国星辰大海征途的第一步，任重而道远。关注产业链具有实际竞争力的公司。

海洋应用在最近国际环境紧张的基础上获得了较高的市场关注度，广义基本面上看，相关行业的主要企业确实亦有不错的表现。关注舰船制造产业链及辅助应用个股业绩、估值情况。

8月WTI及布伦特原油价格受减产、需求、气候原因继续小幅上扬，但波动愈加剧烈，相关国际运输企业反馈中国港口原油仍然压港。关注宏观上中长期油价的变动情况。

中国炼厂开工率继续相对高位维持，主要企业产能扩张开始进入节奏，资本开支投入因疫情受到一定影响，但全年目标基本不变，原油价格的缓慢回升使市场目光在行业内不同赛道有所游离，但实际需求回升的不确定性也加高了周期判断的难度系数。关注具有相对壁垒且未处于市场目光之外的部分公司业绩及顺周期表现。

部分化工品如MDI和TDI由于需求回暖、季节性以及突发性的供给收缩价格有所上移，但历史来看仍然处于较低位置，强壁垒公司估值提升顺利。关注宏观经济复苏以及主要基础及精细化工品供给变动情况。