火星·观||7月行业重要研究观点回顾
来源：
作者：火星资产
创建时间：2020-08-10
结合上月数据及事件，火星为您带来7月重要研究观点回顾。
中国关闭美国成都领事馆，美国再次加大对中国的打压，主要是tiktok事件。随着中美对抗越来越升级，中国精英层日益形成共识，抛弃幼稚幻想，时间越来越站在中国这边，资金、人才、市场都不缺，高科技占领至高点只是时间问题，无论这些高科技领域我们现在看起来还有多大的差距。改革与市场化越来越快，制度环境将越来越有利于中国企业家和工程师、科学家们做出伟大的事业。未来美国或只有在军事或者金融上开展行动才能进一步限制中国，但这两种办法都将对自身产生短期及长期巨大伤害。
短期看，8月15号中美双方对第一阶段贸易协议的评估及后续的贸易形势，是更加关键的变量，对市场的影响远大于关几个领事馆。随着美元的不断增发，以及美国疫情的再次大爆发，市场开始抛弃美元，自高点已经下跌10%；主要是欧元大幅上涨，人民币由于中美关系产生的不确定性，并未对美元有较大升值。
但整个金融系统以及欧洲经济，能否承受欧元的持续爆涨？持续极限低利率下，或许非主权货币会有持续表现。本月随着上证的大涨，权益基金发行量爆炸，单月已经接近历史最高，全年预计也将创历史新高。居民资金如今对房地产预期不高，银行理财和信托等收益率下行背景下，要有较高的收益率，只有加大对“风险资产”股市的配置，股市将持续受益。外围环境的不确定性客观上让这一入市节奏在变缓，但是所谓慢牛从来不能依靠事件而要依靠制度，底层的养老、保险等制度不完善，真正有格局的投资人的培养不加快，无论什么牛市都是一场加剧贫富分化的游戏，我们期待这些政策的加快落地，但外围环境无疑让这些决策变缓。科技与成长的风格从2019年初开始至令，不过一年8个月，按照历史的节奏，恐怕只是到中期，刚刚进入大众认知以及不少价值投资人开始“自我反省”的阶段，虽然经济数据超预期，但事物的发展规律告诉我们，成长风格没走到极致之前，这些细微的变化并不会导致趋势的逆转，我相信风格转化仍然需要时间。但核心资产的牛市，从头到尾就没有变化，好公司一直在涨，只是节奏不同。从我们跟踪的寿险公司及头部中介的高频数据看，7月新单保费增速分化较大，以高价值率的保障产品为主的寿险公司除某外资高端寿险龙头外其余恢复情况仍不理想，同比仍有双位数下滑。而以年金险等理财险种为主的寿险公司新单销售恢复强劲。银保监会正式出台车险综合改革方案征求意见稿，明确此次改革就是要让利消费者且把交强险也纳入改革范围，短期对车险保费下降以及行业承保利润率下滑的容忍度超出市场预期。我们预期此次车险综改的启动短期会给行业保费和盈利能力带来较大不确定性，主要财险公司要找到常态盈利水平仍需等待。银保监会和证监会同时宣布依法接管“明天系”旗下华夏人寿、天安人寿等9家金融机构，此举可能对金融市场造成深远影响。根据Wind统计截止7月29日，年内基金发行规模已经高达1.52万亿份，超2015年大牛市创历史新高，其中权益类（股基+混合基）基金发行量高达1.02万亿份，已经非常接近15年水平。而从保有量角度看，截止7月末的权益类基金保有量达2.88万亿份，历史上仅次于2015年大牛市高峰期的5、6月两个月数值。我们认为权益类公募基金的巨量发行以及保有量的趋势性上涨很可能预示着居民财富重分配的开始，也是A股市场机构化趋势加速的表征之一。7月沪深两市日均交易额13085亿，同比+230%，环比+81%，交投活跃度出现急剧放大，市场情绪和信心显著提振。截止7月底的两融余额达14249亿，环比+22%，同比+57%，同样出现显著扩大。7月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比继续按兵不动。银保监会在安信信托、四川信托风险处置通气会上明确表示此前安信信托给投资者出具的所谓“兜底函”是“非常严重的违规行为”，是不受法律保护的。我们认为监管此次明确表态将会对中国资本市场深化改革、打破“刚性兑付”起到非常深远的影响。1. 新房销售及土拍：根据我司合作券商中金公司的统计数据，7月样本城市新房销售面积同比+10%（6月为-4%），为疫情以来首次月度增速回正，其中一二线和三四线城市同比分别+7%（6月为-8%）、+20%（6月为+12%）。7月300城宅地土拍成交面积同比+35%（6月+25%），土地溢价率为16%，环比6月（19%）有所回落。2. 利率：7月全国首套房贷利率5.26%，环比-2bps，二套房贷利率5.58%，环比-2bps。3. 百强及头部房企销售：根据克尔瑞统计数据，7月百强开发商单月全口径合约销售额同比+25%（6月+14%），环比持续加速。百强房企7月拿地销售比达到43%，创下年内新高，结合土拍数据我们认为大中型开发商补库的积极性还是非常强。4. 二手房市场： 7月样本一线城市二手房成交套数同比+48%，二线城市同比+5%，其中深圳、南京仍然最为火爆，7月二手房成交套数同比分别+79%、+68%。1. 先行指标：根据我司合作券商中信证券的测算，6月房屋交付量同比-2%，整个Q2交付持续快速回暖。根据奥维云网数据，6月精装住宅+公寓合计开盘30.4万套，同比-3%，较1-5月降幅大幅收窄。2. 零售渠道：受618需求提前及7月南方暴雨洪涝灾害影响，奥维云网反馈的白电零售需求7月均出现较大幅度下滑。其中空调线上线下零售量同比均有20-30%左右下滑，冰洗线上增速放缓至个位数，线下零售量同比-20%。但油烟机表现亮眼，7月单月依旧保持线上零售量30%的增速，线下零售量同比降幅有收窄，估计这是因为油烟机受地产交付影响更为紧密。从我们跟踪的软体及定制家具龙头的调研反馈数据看，6、7月线下零售渠道持续回暖趋势，特别是某软体品牌在电商等新零售渠道持续高双位数增长。3. 工程渠道跟踪：6-7月我们跟踪的龙头家具、家装建材企业调研反馈工程业务延续高速增长趋势，今年主要定制家具、家装建材和厨电企业工程渠道收入实现双位数增长的确信度很高。
乘联会数据，2020年上半年乘用车批发销量766.7万辆，同比下滑22.9%，零售销量770.9万辆，同比下滑22.5%，零售销量Q1和Q2同比增速分别为-41%和-3%，批发销量同比增速分别为-45.4%和-1%。Q2乘用车数据大幅好转，我们认为疫情冲击在逐渐消退，需求已经过了最差的阶段，关注后续汽车消费刺激政策以及车企新车上市周期。1. 根据信通院数据，1-6月中国手机市场下滑18%，国内5G普及率6月达到63%。2. 8月3日，汇顶科技宣布已完成收购系统级芯片设计公司德国 Dream Chip TechnologiesGmbH，这是汇顶科技为推进多元化发展战略之举。3. 2020Q2，全球晶圆厂的座次是，台积电独揽51.5%的制造份额，高居第一，三星居次，份额是18.8%，3~5名分别是格芯、联电和中芯国际。消费电子：关注整体板块有估值过高的风险以及需求复苏情况。本月锂资源上游产品价格继续下探，锂辉石价格月内收报395美元/吨，月内下跌-2.2%；电池级碳酸锂报4万元/吨，月内持平；单水氢氧化锂价格报收5.0万元/吨，月度持平。从目前的披露的澳洲矿山和盐湖提锂厂商的季度报告来看，当下上游存在以下几个变化：1）低现金成本矿山开足马力生产压低矿石价格，Altura产销量均表现不俗，大幅增长，有效去库存，并且现金流得到改善，同永杉锂业（杉杉股份）签订五年供货协议，保证20-21不少于4万吨锂精矿的销量；2）高现金成本矿山（高于现货价），谨慎投产，但价格战下销量下滑，库存上升。（Pilbara，银河资源）；3）盐湖提锂（碳酸锂），产销量逐季节恶化，Q2已有厂商跌破短期盈亏平衡点，对碳酸锂价格形成支撑。从中长期角度来看，锂盐产品已处于底部区间，向下空间很有限；因澳洲矿山短期依然处在“低价倾销保现金流”的囚徒困境中，锂精矿价格依旧有一定的下降空间，但持续时间不会太长。目前锂精矿价格已经跌破绝大多数矿山的现金成本，后续可密切关注澳洲矿山融资以及减/停产情况。7月15-16日，国家医疗保障局有关司室召开座谈会，就生物制品（含胰岛素）和中成药集中采购工作听取专家意见和建议，研究完善相关领域采购政策，推进采购方式改革。集采政策已经推进到第三批，从政策设计到细节落实均得到了很大的完善，化药的集采已经成为了市场共识。这次将生物制品和中成药的纳入集采讨论范围，尤其是专门提及胰岛素，超出市场预期。胰岛素等使用人群很广的药品，制定相应集采政策还是会审慎的。生物药和化药不同，一是一致性评价不像化药那么简单，生物类似物的临川类似新药；二是生物药的产能是有壁垒的，能否做出质量稳定、产量稳定的生物药原料是有壁垒的，因此不是简单的以价换量。所以相关政策还是会审慎。地方的集采试点的经验是否可以放大都要组织专家论证，没有一套经验可以简单放大到国家层面来用。从乐观层面来看，无论是二代胰岛素还是三代胰岛素，国外原研药企占据了绝对优势。按目前各省中标价来看，国产胰岛素已经较原研药中标价便宜30%，在保证供给和质量的情况下，国产胰岛素可能会以价换量以取得更大的收入规模；外资占据了三代胰岛素市场绝对大的份额，新晋三代胰岛素国产厂家也许可以接集采政策实现加速推广。后续让我们密切关注。国家电影局明确低风险地区可从7月20日起有序恢复开放影院营业，售票模式全部调整为网销，日排片场次暂时降低至去年同期的一半，每场上座率≤30%，单场放映时间≤2小时。目前已有《八佰》宣布定档8月21日，但也有不少重磅影片明确档期推后至明年。根据游戏工委的数据，20Q2中国游戏市场收入663亿，同比+15%，环比-9%，其中手游收入493亿，同比+26%，环比-11%。从我们跟踪QuestMobile的用户数据看，6月短视频&UGC视频龙头DAU及用户时长同比表现继续延续高增，但环比出现明显放缓。长视频平台除芒果外DAU同比均有双位数下滑，但用户时长基本保持稳定增长趋势。直播&陌生人社交平台除某龙头公司外其余DAU均有同比双位数下滑，但时长基本都保持稳健。H1CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费同比分别+29%、+25%，从5、6月的广告主结构来看，新消费及在线教育成为梯媒投放主力，再度验证某梯媒龙头独特的渠道价值。从我们跟踪的互联网广告情况来看，信息流广告供给依然过剩，短视频平台对其他内容平台的挤压依旧存在，另外新兴的直播电商和短视频电商也拉动品牌商将部分原来的电商买量预算投放至短视频平台。我们认为仍然只有证明自己不受短视频冲击具有独特价值的营销渠道才能确保业务复苏及增长的持续性。 1.白酒：7月高端酒批价天花板再次上移，批价仍然坚挺，行业业绩预期不明显。关注高端酒批价同比涨幅、酒类市场监管情况。2.啤酒：餐饮需求及销量恢复明显快于其他渠道，总体来看旺季需求较为充足。关注全渠道消费回暖、行业格局变化情况。1. 原奶：乳业双寡头上游扩张推进，国内主产区生鲜乳均价环比同比涨幅均扩大；恒天然原奶价格同比增幅上升，环比下降幅度扩大。关注布局、盈利、流动性情况。 2. 乳制品综合：双寡头促销力度进一步减缓，常温库存稍高，市场对寡头发展及其定价产生讨论。关注双寡头利润率、估值变化。本月食品板块消费需求持续释放，恢复速度加快，全场景的休闲零食消费获得市场聚焦。关注部分个股战略推进情况。
各渠道需求恢复正常推进，市场对于调味品业绩确定性、持续性与前景展望产生讨论。关注市场观点变化、主要企业业绩预期、复合调味品扩张情况。作业帮获得由方源资本、Tiger Global领投，红杉、软银、天图等跟投的7.5亿美元E轮融资。作业帮目前DAU超5000万，春季班正价课学员超130万人次。从两家头部K12培训机构最新一份财报交流信息来看，此次疫情对中小机构冲击很大，疫情后龙头公司的在线大班及线下新开小班教学点都会加速整合市场。7月14日，文化和旅游部办公厅发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》恢复跨省（区、市）团队旅游，调整旅游景区限量措施，接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%，在严格落实防控措施的前提下开放旅游景区室内场所。全国酒店7月单日入住率最高达 65%；7月23日，民航实际飞行班次恢复至疫情前约八成，创疫情以来新高；旅客运输量恢复近七成。商旅及休闲需求恢复形势持续向好，继续关注三季度酒旅的景气修复。上半年海南全省离岛免税额85.72亿，同比+30.7%。其中6月零售额22.99亿，同比+235%。
7月离岛免税新政生效，市场扩容显著，7月1日至27日，海关共监管离岛免税销售金额22.19亿元、购物旅客28.10万人次，较去年同期分别+234.19%、+42.71%；环比分别+45.51%、+12.63%。7月14-27日客单价达到11646元，较政策放宽前几乎翻倍。疫情之下，随着免税政策的宽松，海外消费将持续回流。7月澳门总博彩收入达13.44亿澳门元（同比-95%，月环比+88%），与彭博市场一致预期持平。2020年至今，澳门总博彩收入350.64亿澳门元，同比下降80%。7月开始政策略微宽松（双向解封），但博彩经营显著复苏仍需等待个人游及旅行团签证恢复。
1. 6月社零总额3.35万亿，同比下降1.8%，降幅环比5月收窄1.0pct，其中除汽车以外消费品零售额同比增速由5月的-3.5%回升2.5pct至-1.0%，6月社零数据延续回暖趋势。618拉动实物商品网上零售额，增速由5月的23.2%提升至6月的25.7%，1-6月累计线上渗透率同比提升5.6pct至25.2%。可选品类环比进一步改善，其中化妆品类零售额增速继5月重回+12.9%的双位数增长后，6月增长进一步提速至+20.5%，1-6月累计销售额较去年同期已基本持平。金银珠宝、服鞋针织3-5月同比降幅也不断收窄，6月服鞋针织零售额与去年同期基本持平（-0.1%），金银珠宝降幅略有扩大（-6.8%）。可选消费总体恢复节奏稳健。2. 连锁经营协会发布《2019中国特许连锁百强》，2019年特许百强销售规模同比增长17.3%（+2.5pct）,门店总数同比增长26%（+10.9pct）。头部连锁企业开店节奏加快，且销售规模增长显著高于社零增速。品牌运动鞋服6月份整体线上增长显著，增速达+46%，同比提升20pct。线下受疫情反复影响，恢复节奏略有放缓，销售额增速为-8%，环比下滑32pct。
集运寡头开始投放运力，由于需求的缓慢恢复，美线和欧线运价并未受供给增加冲击而大幅下调，全球集运行业经营有所回暖，但预期尚需观察；油运继续淡季走势，行业四季度预期尚未反映。关注集运需求恢复的稳定性及程度。
7月快递行业总部层面的竞争减缓，加盟商层面提价虚实结合，总体看终端网点的稳定性有所波动，各快递企业利润有一定程度的向好预期，优秀企业脱颖而出，值得市场去思考和学习。关注业务量、利润、末端生存情况。1.全球民航：国恢复一马当先，日韩亦有起色，全球看航司生存状况仍然不容乐观。2. 国内民航：7月需求持续恢复，运力投放平稳增长，主要航线价格上扬，局部地区疫情反复带来一定的预期压制，总体来说内航经营情况向好。关注全球行业格局变动、国内航司运力投放、主要客机制造商订单及生产情况。内主要机场客流波动上升，免税业务体量较小的机场业绩回升预期领先行业。关注主要机场客流回升、海南免税开展情况。主机厂板块7月受到热烈追捧，本质是强壁垒基础上的估值提升，提升程度需要市场持续交换观点。关注市场观点变化、估值历史分位情况。
材料板块作为有一定技术含量的行业，穿越了自年初至今整个军工周期，表现较为稳定。关注技术进步、国产替代及下游放量情况。
分系统及零部件板块涉及主机厂、导弹、卫星、信息化等多重领域，是中国军事实力进一步提升的重要基础保障，也是中国民用产品国产替代的重要技术保障。关注行业估值情况。大部分优质标的并未上市，目前市场关注度集中于核心零部件及分系统的制造。关注导弹制造端和辅助应用端部分个股业绩预期、估值变化、下游增量情况。习近平总书记出席北斗系统开通仪式，中国北斗迈入新时代，但仍然任重道远，在流动性和情绪充裕的市场环境下相关个股超额收益表现较为明显。关注卫星制造产业链实际价值量分布、应用端行业格局变化、优质资产上市进程情况。
海洋应用是军工行业中较为特殊的子行业，包含舰船制造、飞行器制造、系统搭建、通信、雷达等内容，海军的强大是中国强军之路上必须迈出的极为重要一步。关注舰船制造产业链及辅助应用个股业绩、估值情况。7月WTI及布伦特原油小幅上扬，库存有所消化。据火星资产合作券商中信证券数据，OPEC+6、7月份月减产执行率分别为107%、94%，整体超100%，8月起OPEC+减产配额从970万桶/天缩减到770万桶/天，三季度供应端OPEC+、美国、挪威均存增产可能，疫情拖累需求恢复进度，油市基本面不确定性再次增加。关注今年全年原油中枢价格市场预期变化。
中国炼厂开工率继续高位维持，市场对欧美炼厂尤其是美国炼厂需求损失的性质产生讨论；商务部废止《成品油市场管理办法》和《原油市场管理办法》，成品油市场化改革更进一步，民营炼厂成品油出口权限自2016年收回后亦首次放开；大宗化学品价格在月末有所上扬，行业部分产品新产能投产逐步落地。关注民营炼化中具有管理及产业链优势的公司，短期关注新产能投放带来的业绩兑现。信息化中专网通信板块得益于北斗组网和军事训练等预期影响本月表现较好。关注应用场景变化及持续放量进度。