火星·观||6月行业重要研究观点回顾

“大牛市？”

自上周沪深300爆涨近7%以及券商大爆发后，关于市场的讨论主要集中于两个：一是是否大牛市来了？二是风格要切换了吗？

对于以上两个问题，火星的答案都是：

不知道

火星资产不依赖于以上两个问题的答案做投资，我们希望自身的投资收益主要来自于阿尔法，减少对市场本身的依赖。火星希望自身收益来自于两个方面：

一是优秀公司的不断成长

二是市场对行业或公司的情绪性低估到情绪性高估的情绪钟摆

而系统性的牛市与熊市，火星希望规避掉熊市，跟得上牛市，并不指望牛市中能有超越市场的表现，因为牛市行情是疯狂的交易者决定的，火星不希望做这样的冒险家。

从我们的观察来看，市场早已经是结构性的牛市行情，只是指数涨幅较少。我们仍然处于中国二级股权资产长期配置的大浪潮之中，结构性的行情是持续存在的。

当下从宏观层面，较上月并无较大变化，主要变化有：

1）美国疫情压力更大；

2）全球经济从疫情中的修复更加确定；

3）政策层面没有进一步的加强，但维持了原有的流动性与财政支持；

4）资源国的疫情更加严重。

于中国而言，新增的变化在于北京的疫情让旅游等行业的回暖时间变长，更重要的观察点是经济复苏的持续性，这将决定整个宏观周期相关行业的盈利、外资对中国市场预期，汇率的预期。

对于后续市场的观点，我们倾向于维持情绪性上涨方向不变。主要的风险点可能来自于几月后的美国大选、地缘政治的意外因素、资源国供给短期是否会带来较高资源品通账。

至于上周的异常表现，或者是长期市场向上中的一次插曲，或是牛市已经到来了加速器，我们留待后续两周观察。另外，我们仍然看好香港市场，国安法已经从最初的利空变为落地后的利好，香港市场是后面最有底也最有向上力量的市场。

从我们跟踪的寿险公司及头部中介的调研数据看，6月保障类新单销售仍未见好转，同比还有双位数左右下滑。6月代理人队伍无论增员还是举绩率相对4、5月都有所好转但对新单（特别是高价值率的保障类产品）销售恢复能起到多大促进作用仍有待进一步跟踪观察。

据《财新》报道，监管层考虑授予商业银行券商业务牌照，如果属实我们认为此次混业大改革会对中国券商行业产生深远的冲击与影响。鉴于国内大型商业银行在客户规模、账户活跃度、资金成本、收入体量、网点密度等方面均远超国内任何一家券商，所以未来大型商业银行入局后很有可能在零售经纪、两融、标准化投行业务（银行间市场债承&IPO等）上进一步加剧价格竞争。长期看混业可能对在机构交易、衍生品、财富管理等业务上有先发优势的头部券商以及机制相对灵活、能够结合传统银行业务发展券商业务的商业银行会更加有利。

6月沪深两市日均交易额7230亿，同比+58%，环比+16%，截止6月底的两融余额达11638亿，环比+8%，同比+28%，市场情绪与信心出现显著提升。场外流动性会否持续流入市场以及流入的方式都值得持续跟踪关注。

6月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。但6月30日央行宣布下调支农支小再贷款利率25bps、下调再贴现利率25bps至2%，央行货政司课题组周三亦发文《中国不存在长期通胀或通缩的基础》其中明确表述下一阶段央行“扎实做好‘六稳’工作，全面落实‘六保’任务，稳健的货币政策要更加灵活适度，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于上年，保持物价水平基本稳定”。

美国运通获准在国内经营银行卡清算业务，参考我司合作券商中信证券的相关研报信息，国内银行清算（0.65‰）和收单费率（0.5-1%）远低于美国（美国清算费率约1-2‰，收单费率约3%），所以外资清算机构进入后可能数据服务、金融产品代销等增值业务拓展市场。

1. 新房销售及土拍：根据我司合作券商中金公司的统计数据，6月新房销售面积同比-4%（5月为-1%），其中一二线和三四线城市同比分别-8%（5月为-1%）、+12%（5月为-2%）。6月300城宅地土拍成交面积同比+25%（5月+8%），土地溢价率仍保持在19%的高位。

2. 利率：6月全国首套房贷利率5.28%，环比-4bps，二套房贷利率5.6%，环比-3bps。

3.  百强及头部房企销售：根据克尔瑞统计数据，6月百强开发商单月全口径合约销售额同比+14%（4月+1%，5月+12%），环比持续快速回暖。我司合作券商中信证券的数据显示20家龙头开发商单月合约销售额同比+16%，同样出现环比持续回暖趋势。另外百强房企Q2拿地销售比达到41%（Q1为28%），结合土拍数据我们认为大中型开发商开始积极在核心都市圈补充优质地段土储。

4.  二手房市场：6月样本一线城市二手房成交套数同比+46%，二线城市同比-16%，其中深圳、北京、南京表现最佳，6月二手房成交套数同比分别+59%、+39%、+34%。

1.  先行指标：根据我司合作券商中信证券的测算，5月住宅总交付量同比+5%，年内首度恢复同比正增长。

2.  零售渠道：根据奥维云网和我们调研跟踪数据，6月在“618”的推动下，白电、大型厨电和定制、软体家具等在电商渠道均出现快速增长趋势。空调、洗衣机、冰箱、大型厨电6月（1号-28号）线上零售额同比分别+32%、+53%、+42%、+32%，定制家具龙头618（6.1-18号）销售额均实现同比高速增长，某软体家具龙头618电商销售额同比也实现70%+的高速增长。我们认为6月电商渠道的大爆发进一步验证家装零售需求回暖；

3. 工程渠道跟踪：6月我们跟踪的龙头定制家具企业调研反馈工程业务依旧延续双位数的高增长。

根据中汽协统计数据，预计6月汽车行业销量228万辆，环比增长4%，同比增长11%1-6月汽车行业累计销量预计完成1024万辆，同比下降17%。

在政策刺激作用下，我们认为乘用车需求复苏迹象已经开始显现，并且考虑到考虑政策作用以及经济复苏节奏，2020Q2可能是汽车行业拐点，随着海外复工复产，零部件也会有较大的改善。

1. 液晶电视面板价格自6月开始起涨，面板从业者指出，这一波的涨势有望持续到8、9月，甚至是10月，并且以目前的电视面板库存来看，大概维持在2~3周左右，而中国电视品牌业者的库存估计约落在4~6周，至于国际品牌业者的库存则约在6~8周左右，整体处于健康状态。

2. Patently Apple报导，JOLED与TCL华星合作的事业重整计划中，将量产10~32寸OLED面板，而且若计划顺利进行，可能成为苹果供应链。

3. 受疫情影响，DIGITIMES Research预估2020年智能手机ODM总出货为2.6亿，较2019年减少13.5%，首当其冲为智能手机ODM三巨头闻泰、华勤及龙旗，合计衰退3410万。

4. IC Insights近日发布报告指出，未来几年里，汽车IC市场将达到9.7%的年复合增长率，但到2024年市场份额仍将不足10%，通信和计算机领域仍会是集成电路最大的应用领域。

5. 外媒最新援引产业链人士透露的消息报道称，三星电子已对芯片工艺路线图进行了调整，将跳过4nm工艺，由5nm直接上升到3nm。

消费电子：关注整体板块有估值过高的风险以及需求复苏情况。

半导体：关注国产替代，自主可控。

面板：关注面板价格以及行业供需变化。

本月锂资源上游产品价格继续下探，锂辉石价格月内收报420美元/吨，月内下跌-2.2%；电池级碳酸锂报4.1万元/吨，下跌-4.3%、单水氢氧化锂价格报收5.0万元/吨，月度下跌9.5%。

进入6月份，随着全球疫情的逐步得到控制，锂产品下游需求开始复苏。作为德国经济刺激计划的一部分，电动车的补贴得到提高。同时，国内新势力电动车订单数及交付量均创出新高。从供给端来看，因为矿石价格以及锂化合物价格的不断低迷，全球不论是矿山提锂企业还是盐湖提锂企业，陆续公布资本开支缩减计划。由于锂矿石和锂化合物的产能建设主要通过借贷方式完成，而低迷的价格可能在未来的一段时间内持续存在，使得产业资本开支在一段时间内维持较低水平，新增产能相对有限。

一面是需求的扩张，一面是供给产能建设减缓。随着新能源汽车的陆续普及，新能源车对上游的需求或将呈现井喷式的需求，未来2年很有可能出现锂上游产能不足的情况。这一趋势在我们的观察中愈发明显，具有上游稀缺性的标的值得持续关注。

第三批医药集采落地，政策有所修正与微调，更加科学合理。

本月第三批集采药品开始报量，预计涉及53个品种，新一轮药品降价进入倒计时。随着集采进入到第三批，之前暴露的一些问题逐步得到完善。第三批集采配套规则中有一些调整：

1. 所有达到充分竞争条件的产品都纳入本次集采，预计共53个品种86个品规。在第二次集采目录中因杂质剔除的二甲双胍在也目录内。

2. 增加结余奖励机制。在之前集采药品的报量和实际使用中出现实际用量和申报用量不符的情况，或出现实际使用大于申报用量，或出现实际使用小于申报用量。此次配套规则规定实际使用量必须达到申报用量的60%-100%。超出100%或低于60%的申报使用量均无法得到结余奖励，倒逼医疗机构在报量时趋近真实数据，为中标药企的生产带来便利。

3. 使用非中标品种直接取消结余奖励。在之前的规则下非中标品种还有部分市场可以与中标仿制药争夺地盘，此次直接全部取消奖励。意味着如果不中标，药企将会失去医疗机构市场，药品降价预计将更加惨烈。在第二批集采结果中，中选品种平均降幅55%，第三批集采结果的药品降幅将进一步拉低。

国家医用高值耗材集采试点将在7月落地，对国产器械厂家的竞争格局以及未来国产器械的发展带来长远影响，让我们拭目以待。

受北京疫情反复影响，主要城市影院复工再度陷入停滞。6月芒果tv的自制网综《乘风破浪的姐姐》以及爱奇艺自制网剧《隐秘的角落》成为全网爆火内容，根据骨朵数据，6月12日上线的《乘风破浪的姐姐》（6月热度指数73）和16日上线的《隐秘的角落》（6月热度指数72）分别斩获当月网综和网剧的热度冠军，且截至月底两部作品分别在豆瓣收获8.3分（1.9万条短评+9万人评分）、8.9分（16.2万条短评+53万人评分）的高分口碑。

根据QuestMobile数据，5月主要长视频平台持续受复工复产影响，DAU除芒果tv外均出现同比双位数下滑，DAU日均使用时长除爱奇艺外同比也出现双位数下滑。

Supercell研发、腾讯与游族联合负责中国区发行的手游《荒野乱斗》于6月9日正式上线，首周数据表现亮眼，iOS系统录得1750万美金收入，且持续在IOS中国区畅销游戏名列前茅。

根据QuestMobile数据，5月两大短视频头部平台DAU和日均使用时长延续强势表现，同比继续录得双位数增长。两大短视频平台均加大包括直播电商在内的直播业务投入，从今日网红统计的各平台top300主播合计月收入数据来看，两大短视频平台5月表现非常出色，而另一家传统头部秀场直播平台top300主播收入似乎受到一些竞争加剧的负面影响；

4月CTR数据显示电梯电视和电梯海报广告刊例花费同比分别+5.3%、-13.3%，环比Q1明显出现好转。从我们跟踪的情况看，梯媒广告龙头客户结构调整顺利，越来越多消费品广告主愿意在该渠道增加预算，尽管目前基本面的增长持续性仍存在一定隐忧但其独特的渠道定位价值应该已经得到验证。

1.白酒：6月白酒动销总体平淡，行业出现分化，高端酒批价坚挺，上行空间有小幅扩张，叠加渠道建设的加强，市场给予了经受住考验企业相对较高的关注，估值亦随之上行。关注下游消费实际恢复、个股渠道建设及市场情绪变化情况。

2.啤酒：行业销售量有所上升，旺季临考，啤酒行业能否迎来疫情之后的反弹及其持续性尚需时间验证。关注头部企业的盈利及产品结构变化情况。

1. 原奶：国内原奶均价受疫情影响较小，季节性周期正常到来，6月停止环比下滑趋势，同比涨幅仍然收窄；恒天然原奶价格同比增幅扩大，环比持续涨跌波动。关注国内原奶价格季节性波动及乳企上游扩张进度。

2. 奶粉：各主要品牌销售情况正常，行业产品结构有所调整，高端超高端品类占比有上升趋势。

3. 乳制品综合：双寡头促销力度稍缓，常温白奶销售较强劲，低温酸奶亦有所恢复，主要产品库存未出现异常情况。关注双寡头利润率变化。

本月食品板块市场情绪经历了较大起伏，消费需求继续恢复。关注部分企业渠道建设及市场份额变化情况。

餐饮行业持续恢复带动调味品餐饮渠道回暖，KA渠道销售正常。关注细分品类行业格局调整及复合调味品扩张情况。

北京疫情的反复导致中小学和线下教培机构再度停课，我们认为新冠疫情被动加速一二线城市家庭对在线教育的持续体验有可能会对K12教培等行业产生深远影响。

1. 旅游： 受到北京疫情反复影响，端午旅游出行情况不及市场普遍预期，本地游及周边游仍是主流。端午小长假3天接待国内游客0.49亿人次（-49.1%），出游人次增速跌幅环比五一（-41.0%）扩大8.1pct；国内旅游收入122.8亿元（-68.8%），增速跌幅环比五一（-59.6%）扩大9.2pct，人均旅游消费251.6元（环比五一下降约162元）。

2.酒店：酒店数据整体逐步好转，但北京疫情原因6月11后全国酒店入住率略有下跌。根据STR，截至6月20全国酒店入住率达到47%，龙头酒店集团入住率超过70%。持续关注疫情背景下酒店行业的连锁率提升及集中度提升进程。

国家实现消费回流意图明确，多政策齐发：

①6月9日，传统百货龙头获得免税经营资质，免税市内店政策落地预期加快。市内免税巨大蛋糕将在拥有免税经营资质企业中划分，牌照阶段性稀缺，中长期更需看运营能力。

②6月末，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》自7月1日期实施，实现消费回流意图明确。本次政策将离岛购物额度提升至10万，并强调取消了单价8000元的免税限制、大幅放宽品类和件数限制等。离岛政策放宽力度超市场预期，打开高价商品品类销售空间，将提高人均消费，进一步打开免税行业空间。 

6月澳门博彩收入达7.16亿澳门元（同比下降97%，月环比下降59%），低于彭博市场一致预期的同比下降95%。年初至今，澳门总博彩收入达337.21亿澳门元，同比下降77%。2Q20澳门总博彩收入达32.34亿澳门元，同比下降96%，环比下降89%。

2020年5月，澳门总访客数同比下降99.5%至1.61万人次，是澳门连续第7个月总访客数同比下降。另外香港政府将当前实施的检疫及通行措施延期至2020年8月7日。

2020年5月，社会消费品零售总额3.20万亿元（同比下滑2.8%，降幅比4月收窄4.8pct），剔除汽车后的消费品零售额2.86万亿（同比下滑3.5%，降幅较4月收窄4.7%）。可选品类环比改善明显，其中化妆品类零售额增速继4月回正至低单位数增长后，5月重回+12.9%的双位数增长；服装鞋帽、金银珠宝类零售额同比分别-0.6%及-3.9%，环比4月分别大幅改善17.9和8.2pct。

①京东累计GMV2692亿（+33.6%），创近三年新高

②天猫累计GMV6982亿（首次披露），C2M订单同比+500%

③拼多多同比+119%（5.25-6.18）

④苏宁（全渠道）同比+129%

618期间国内运动鞋服龙头销售表现良好，但国际品牌由于欧美市场停摆而在国内甩卖当季产品，当下运动鞋服零售环境挑战较大。

根据奥维云网推算，2020年小家电行业线上零售量占比可能超过80%，销售额超过60%。

618期间，小家电品类中，2000元以上美容电器成交额同比增长5倍，电动牙刷销量同比增长230%，破壁机、多用途锅、空气炸锅、果蔬解毒机等新兴家电产品成交额同比增长超200%，电烤箱、面包机、打蛋器等烘焙类家电成交额同比增长超185%，按摩器成交额同比增长240%。

疫情推动小家电销售线上化率进一步提高，小家电渗透率不断提升，但整体板块估值已较高。

油运淡季到来，伴随主要产油国减产效果释放，运价持续下滑；据Alphaliner数据，20H1全球头部12家集运公司中11家减少了运力，新增运力方实际投放运力亦下降，寡头集团运力控制贯穿整个6月并仍将持续，叠加中美欧需求有一定程度恢复，运价呈上扬趋势，部分国家亦开始出手救助生存困难的企业。关注淡季油运运价边际下滑程度及头部集运20H1利润情况。

5、6月快递行业相当精彩，5月行业及头部企业业务量均超出市场预期，618购物节行业仍维持业务量的高速增长，行业格局短期受到冲击，群雄时代渐行渐远，历史分水岭愈来愈近。关注业务量增速及网点稳定情况。

1.全球民航：除中国外需求恢复预期仍不明朗，民航生存形势仍然严峻，各政府陆续出手救助本地区航司。

2. 国内民航：6月内航需求持续恢复，量价缓增，北京疫情影响有限，海南免税及国内航司优惠政策对民航出行、旅游购物等关联需求起到了良好的推动作用。

关注国内外疫情进展、行业格局变动及国内航司与主要飞机制造商谈判情况。

国内主要机场客流随民航恢复，市内免税牌照的新增对机场免税收入影响有限。关注客流回升及免税谈判情况。

主机厂板块有一定热度，除去传统逻辑之外，国产客机交付的推进亦吸引了市场的目光。关注主要军工厂20H1生产进度。

信息化中专网通信板块得益于北斗组网和军事训练等预期影响本月表现较好。关注应用场景变化及持续放量进度。

材料板块在装备、兵器、卫星等多板块预期及情绪推动下受到市场较多关注。关注下游应用需求空间、实际产能增长及技术进步。

6月下旬自材料至整弹的导弹产业链受到市场关注，相关个股表现较好。中国的导弹产业体系处于世界先进水平，各军工企业之间分工较为明确，但上市体量较小，需要评估个股预期的合理性及受益程度。关注兵器生产进度及相关产业链个股表现。

6月中旬北斗三号最后一颗组网卫星发射成功，标志着中国北斗系统进入新时代，进度符合规划指引，到2035年中国将建成以北斗为核心的综合定位导航授时体系，星辰大海的征途就此展开。关注国内卫星制造产业链及下游应用布局。

本月WTI原油及布伦特原油价格在供给收缩需求略增的基础上均有所上扬，但受制于需求仍然低迷反复上下波动，持续上涨动力缺乏。继怀丁石油宣布破产保护之后，第二家大型石油天然气开采商切萨皮克能源申请破产并收到交易所普通股退市通知。关注除中国外全球原油开采企业生存及主要产油区减产影响释放情况。

本月中国炼厂开工率高位维持，欧美开工率有所恢复但同比仍较低，油价回升对石化企业的影响需要一分为二来看待。关注油价回升带来的产品价差、价格弹性、短期利润增量以及各品类产品周期变化。