火星·观||5月行业重要研究观点回顾

越过香江

我们在两个月前开始看好香港市场，但并未匆忙行动，最近我们觉得是时候更明确一些了。我们认为香港市场已经临近拐点。国安法事件以后，香港市场短期逆风，但并未如去年游街和今年3月跟随海外一般暴跌，而是情绪下跌中有一股抵抗的力量。于香港市场而言，似乎一切悲观因素都已经反应，还能如何更坏呢？对于中概股，从长期逻辑而言，我们是悲观的，由于时区的不同，以及没有沪深港股通的连接。尽管资金是跟随好公司而走的，但是，好公司在远离中概股，回归A股与港股。香港是不一样的，香港有大陆资金连结。在当下的香港市场，连续几年的不赚钱，已经让所有港股投资者崩溃。我们身边大量多年投资港股的朋友已经准备撤退，但是，经历了如此多悲情的港股，剩下来的资金，都是长征走到最后的勇士，而一旦多头取得对空头的胜利，滑头的回来只是时间问题，因为资金的连接不存在任何问题。

本月全球宏观层面并无太多变化，仍然延续着上个月的市场展望与宏观特点，无非是美欧更加疯狂的印钞，以及疫情复工更加确定。此事大概率已经翻篇，但这种趋势将由什么来打破是一个严肃的问题，毕竟这已经是史上比较昂贵的市场，一旦事情有变化，资金一定跑得比兔子还要更快。

国内来看，两会结束，中央的主要精力投向稳定，除了解决香港问题的事情有所加速，似乎其他事件只是文件，并无太多实质性动作。然而这是无比正确的选择，百年变局之下，稳住内部才是关键，静待天下之变。

从我们跟踪的寿险公司及头部中介的高频数据看，5月保障类新单销售仍然有双位数的同比下滑，目前线下部分城市的营销活动受到地方政府防疫管控的限制叠加出单困难导致代理人活动率持续低迷。

银保监出台新规限制财险公司承保新增的融资类信保业务。银保监发布《关于推进财产保险业务线上化发展的指导意见》明确到2022年车险、农险、意健险等主力财险品种要实现80%+的业务线上化率，此举如果践行可能会有利于财险公司进一步控制费用率。

证监会发布新版《证券公司分类监管规定》，新增财富管理、机构业务等加分项。

5月沪深两市日均交易额6220亿，同比+27%，环比基本持平，市场情绪和信心保持稳定。截止5月底的两融余额达10781亿，环比+1%，同比+17%。

5月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

银保监发布《信托公司资金信托暂行管理办法（征求意见稿）》，明确资金信托的私募性质、新设非标占比监管红线（信托公司全部集合信托资金计划投向非标资产的合计金额任意时点均需≤全部集合资金信托计划合计实收信托的50%，信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额≤信托公司净资产的30%），这两条比较超市场预期，后续信托公司的传统集合信托业务将面临较大的监管调整压力。

6月1日央行发布一系列支持中小微企业的贷款政策，其中最主要的是创设小微贷款央行利率互换工具与普惠小微企业信贷支持计划，央行通过设立SPV的方式以央行信用置换部分20年新增小微贷款以达到支持小微企业的目的。

1. 根据火星资产合作券商中金公司的统计数据，5月新房销售面积同比-1%（3月-35%，4月-17%），环比4月+24%，其中一二线和三四线城市同比分别+3%、-2%。5月300城宅地土拍成交面积同比+8%，土地溢价率保持在19%的高位，供地面积同比+10%。5月全国首套房贷平均利率5.32%，环降10bps，较5年期LPR加点67bps，二套房贷平均利率5.63%，环降11bps。根据克尔瑞统计数据，5月百强开发商单月全口径合约销售额同比+12%（3月-17%，4月+1%），环比持续快速回暖，部分龙头开发商反馈五一假期出现合约销售额同比+20%的小阳春。

2. 5月样本一线城市（北京、深圳）二手房成交套数同比+22%，样本二线城市（杭州、南京、苏州、无锡、成都、厦门、青岛、佛山）二手房成交套数同比-23%。5月一二线城市中南京、北京二手房成交表现最好，成交套数同比分别+39%、+25%。

1.  零售渠道：根据奥维云网数据，4月油烟机单月线上零售量同比+31%，线下同比-20%，均出现大幅好转。空调4月线上线下合计零售量同比-10%，五一前后两周（4.27-5.10）空调受益某龙头的促销及直播活动叠加高温天气零售量出现爆发式增长，线上零售量同比+168%，线下同比+34%。五一节后大家电零售需求有所回落，但降幅亦较前期明显收窄，另外ASP方面也已经基本不再继续下探。

3. 工程渠道跟踪：4、5月我们跟踪的龙头家具、家装建材企业调研反馈工程业务均出现报复性反弹，另外结合奥维云网数据看尽管3月精装房开盘套数同比仍-69%但环比2月已经大幅改善，预计Q2精装房开竣工节奏会迅速恢复至正常水平。

1. 中汽协数据，5月汽车行业销量预计完成213.6万辆，环比增长3.2%，同比增长11.7%，1-5月汽车行业累计销量预计完成789.6万辆，同比下降23.1%。

2. 乘联会数据，5月全月的主力厂家日均销量5万辆，同比增速9%，环比增速9%，总体表现较强，零售端总体达到日均4.9万辆，同比增速0%，同比表现相对平稳。

3. 4月以来上海、杭州、深圳、天津、北京等限购城市相继宣布新增购车指标额度，叠加去年广州、深圳宣布在今年增加的额度， 限购城市新增额度累计已超过20万个。

我们认为乘用车需求已经过了最差的阶段，弱复苏迹象已经开始显现，但需要持续跟踪观察，随着海外复工复产，零部件也会有所改善。

1. 据CNBC报道， 根据CINNO Research的数据，苹果4月份在中国销售了390万部 iPhone，与3月份销售了150万部智能手机相比，增长了160%。

2. IDC发布了2020年第一季度全球智能穿戴设备市场销售数据，全球智能穿戴设备出货量7260万部，同比增长29.7%。出货量排名方面，苹果依然占据榜首，小米排名第二。

3. 调研公司Canalys发布最新报告预测，由于疫情的影响，2020年全球PC（含平板电脑）出货量将下降7%，Canalys还预计，全球个人电脑市场将在2021年保持平稳，并在2022年恢复2%的增长。

4. 国际半导体产业协会(SEMI)发布最新全球半导体设备市场报告，2020年首季全球半导体设备出货金额约为155.7亿美元，较2019年第4季减少13%，但同比增长13%，其中，中国大陆出货金额达35亿美元，同比增长48%。

消费电子：关注整体板块有估值过高的风险以及需求复苏的情况。

半导体：关注国产替代，自主可控。

面板：关注面板价格以及行业供需变化。

本月锂资源上游产品价格微跌，锂辉石价格月内收报430美元/吨，月内持平。电池级碳酸锂报4.3万元/吨，下跌2.27%、单水氢氧化锂价格报收5.5 万元/吨，月度下跌1.8%。

2020年受全球范围的疫情影响，锂盐价格持续下跌但跌幅放缓，目前尚未有明显反弹迹象。同时，我们发现很多市场没有出现严重供给过剩的情况，澳洲大多数矿山都有减产、停产计划，预计2020年西澳锂精矿的产量将大幅低于预期。另外，恰逢5月末，ALB在公开交流中表示了对控股格林布什矿的兴趣，国内某龙头锂资源上市公司的困境出现转机。

省级高值耗材集采试点继续推进。

自2019年起，我国高值医用耗材集采相关政策不断出台。2020年4月10日，国家医保局医药价格和招标采购指导中心发布了2020年工作要点，要求综合医改试点省份要在2020年9月前率先推进高值医用耗材集中带量采购试点。综合试点省份主要包括安徽、浙江、福建、江苏、上海、湖南、四川、重庆、陕西、宁夏、青海等11个省份。目前安徽、江苏、浙江、福建等省份已经落地执行或完成招标工作。

高值耗材，尤其是骨科植入类器械的终端价格与厂商出厂价相差数倍。高值耗材集采帮助国产龙头骨科器械厂家迅速实现国产替代并替代部分小厂家产品的市场份额。19年三季度以来骨科器械上市公司的上涨伴随着综合试点省份高值耗材集采方案的逐步落地。

本月福建省与浙江省都落地了相关省级试点方案。在福建省的方案中，试行了“一票制”，实现医保和厂商的直接打通，并将膝关节纳入集采范围。浙江省方案中将最低价中选作为中标标准，是省级试点来的一个新变化。

与药品不同，高值耗材是临床使用中有很多变量需要考虑，实施手术医生的经验，学识以及对耗材的熟悉程度都是需要考量的因素，价格作为中标的唯一标准可能有待商榷。但高值耗材集采对骨科上市公司的积极影响依旧值得关注。

根据国家监管要求影院5月开始可以陆续复工，预期6月中下旬开始会有国产新影片上映，进口大片《木兰》和《信条》预计7月可能上映。

5月初优爱腾三大长视频平台+正午阳光、华策影视、慈文传媒、新丽传媒等6大剧集制片方发布《关于开展团结一心、共克时艰，行业自救行动倡议书》再次明确对剧集、综艺的演员薪酬成本、内容采购成本等将实施更严格的管理和压缩。

根据QuestMobile数据，4月主要长视频平台持续受复工复产影响，DAU和活跃用户时长除芒果tv外环比、同比均出现双位数下滑。

Sensor Tower数据显示20Q1东南亚手游收入4.8亿美金同比+29%，收入榜top20的游戏中有13款是中国发行商/开发商的游戏。

从我们跟踪的国内头部直播平台Q1财报及数据来看，秀场直播受宏观经济下行压力加大的影响较大，特别是头部付费用户出现付费意愿下滑的趋势。

3月CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费同比分别+1.5%、-24.3%，但根据我们跟踪的梯媒广告龙头公司的调研反馈来看，4、5月电梯广告收入呈现逐渐回暖趋势，但下半年的持续复苏仍有不确定性。

从我们跟踪的互联网广告平台Q1及4、5月的营收情况看，强势渠道（如朋友圈、某汽车垂直信息平台）和爆发式新兴渠道（如某互联网社区公司、短视频平台）都在疫情压力下逆势表现强劲甚至高速增长。

1.白酒：高端酒批价均维持坚挺部分有所上扬，未出现价格倒挂情况，动销情况符合市场预期，次高端酒恢复稍慢，6月是对其渠道进行考验的关键时点，关注市场情绪及中秋过渡情况。

2.啤酒：行业主要企业4、5月份的销售情况有较大改善，关注传统旺季销售较去年同期增幅情况。

1. 原奶：国内生鲜乳主产区及恒天然原奶收购价同比涨幅均进一步收窄，接近去年同期价格，环比下降趋势亦持续。

2. 乳制品综合：双寡头促销维持正常水平，常温酸奶促销幅度略大，随着竞争的持续，低温板块关注度有所提升，关注双寡头利润及地区性乳企经营情况。

线下消费进一步回暖但部分企业低于预期，线上消费总体看增长较快，关注线上渠道变化及部分企业线下扩张情况。

餐饮行业进一步复业带动调味品需求略涨，动销同比仍弱但环比有所改善，线上渠道表现较为强势，关注下游餐饮行业复工复产程度。

1.李克强总理在2020年全国两会的《政府工作报告》中表示今明两年高职再累计扩招200万，职业技能培训3500万人次以上。

2. 教育部发布2019年教育统计公报，2019年高职同比扩招115万，超出原计划的100万，另外中职招生也自2010年以来首次恢复正增长。

1. 餐饮：根据美团平台数据，到5月中旬，外卖恢复至疫情前90%的水平，到店餐饮恢复至疫情前80%水平，餐饮较酒旅都恢复更快。

2.酒店：至5月底携程平台上的国内酒店和机票的预订量已经恢复到去年同期的70%以上。同程艺龙的低线城市酒店间夜量自 4 月开始恢复同比增长，有望在 5、6 月份实现双位数增长；高线城市酒店间夜量在 5 月份开始恢复增长，同时商务出行开始加速复苏。回升趋势下板块修复较为明确。

国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，与免税和旅游相关的主要内容包括：

①实行部分进口商品零关税政策；

②放宽离岛免税购物额度至每年每人10 万元，扩大免税商品种类，优化税收政策安排；

③从方案发布之日起，对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%征收企业所得税。

海南总体方案落地，利好免税行业。

5月澳门博彩收入17.64亿澳门元（同比下降93%，月环比上升134%），略微超出彭博市场一致预期。目前澳门特区疫情已经得到控制，特定人群已经恢复通关。当前在港澳地区实施的检疫及通行措施将止于6月7日，并有延期可能，目前粤港澳三地政府正在研究通关措施放开后的具体安排。澳门人大代表于两会联合建议，粤澳口岸通关加快恢复正常化。

目前大陆大部分城市已经复课复工，娱乐业也部分开放，但海外疫情仍在继续并且大陆持续出现输入性确诊病例，澳门旅游业继续承压，后续需关注赴澳旅游团及自由行签证恢复发放的官方消息。

2020年4月份，社会消费品零售总额2.82万亿元（同比下滑7.5%，降幅比3月收窄8.3pct），除汽车以外的消费品零售额为2.51万亿元，下降8.3%。其中化妆品率先转正实现3.5%正增长，珠宝、服装等可选消费尽管仍下滑，但下滑幅度均降至20%以内，环比大幅收窄18pct以上。金银珠宝-12.1%，环比提升18pct。电商4月单月增速恢复至17.1%，环比提升10.8pct，渗透率提升0.5pp。

4月以来伴随客流恢复、婚宴放开、购物节促销等因素珠宝5月以来实体零售均加速回暖。根据广发证券调研判断目前珠宝零售已经恢复至往年同期8-9成，龙头品牌领先复苏。全国来看，三四线城市恢复好于一二线城市。

疫情加速小品牌出清，5月以来龙头公司针对加盟商的激励政策陆续落地，叠加近期金价持续上涨，经销商盈利水平、资金周转能力均大幅提高，对于展店的信心和能力均显著加强，利好行业集中度提升。

运动服饰3月以来销售逐步复苏，且恢复速度优于其他服装子行业。4月整体运动鞋服销售额仍有下滑，线上(天猫+京东)销售额同比下降33%，但主要运动服饰品牌增速回暖：其中主要国际运动服饰品牌线上销售额同比增长3%，主要国内运动服饰品牌线上销售额同比增长16%。

短期看伴随下线渠道流量回升，终端需求回暖在即，但19年冬装及20年春装库存积压将是企业下一步挑战。

5月油运运价下滑，根据火星资产合作券商中金公司提供数据来看，运价下移至4-8万美元/天区间，VLCC浮仓用船数量也呈下降态势；集运行业情况仍然不容乐观。关注原油需求及基本面累库情况，同时关注集运龙头运力控制情况。

4月各快递公司数据出炉，行业业务量增长超预期，头部企业业务量高增，行业以价换量的趋势仍然明显，关注上游电商需求释放的增量幅度及持续性。

1.全球民航：行业经营环境仍较差，国家航空运输协会（IATA）研究预计2020年底全球航空业债务将达到5500亿美元，较年初增加1200亿美元，各国政府将成为全球航空业的救命稻草。

2. 国内民航：民航旅客运输量持续上升，由同比下滑50%上移至同比下滑40%区间。6月是观察暑运旺季的先行时点，关注国内出行量价恢复情况。

5月机场板块受到的关注度稍高，在免税租金保底及民航客运量逐步恢复的预期下有所上扬，关注市内免税以及机场免税租金情况。

5月主机厂及其产业链在国际形势催化下受到一定的关注，先进机型量产列装和新机型研制稳步推进，关注产业链各环节重点公司经营情况变化。

信息化中的卫星板块在马斯克商业航天事件催化下也获得了市场一定的关注，中国商业卫星产业较为年轻，临渊羡鱼不如退而结网，关注国内卫星制造端产业链、用户端配套布局以及全球卫星用户端产业链发展情况。

主机厂生产需求增多，带动订单增加，材料企业生产交付或年内提速，关注军用新材料行业细分赛道重要公司订单及技术情况。

5月全球原油价格略上扬，但仍然相对较低，全球来看下游需求略有恢复，市场情绪有所上升，但原油库存仍然较高，根据火星资产合作券商中信证券提供数据来看，油价冲击的先行指标北美钻机数量已低于2016年低点，供给端仍会收缩，关注原油下游需求恢复及6月9日至10日OPEC+会议情况。