火星·观||4月行业重要研究观点回顾

    结合上月数据及事件，火星为您带来4月重要研究观点回顾。

今朝有酒今朝醉

4月的市场让人吃惊，让所有人都意想不到。本月全球权益资产，竟然和2月初的A股演绎了同样的故事，它们的名字叫做“疫情结束，全面复工“，另外，疫情的相关药物也有着越来越多让市场觉得乐观的因素。配合着全球央行的疯狂印钞，本月股市大涨。纳斯达克指数到5月6号止，全年已经是接近0%的收益率，没有亏损。我们在美股底部时便在电话会议中提出科技和医药可能在美股市场中有阿尔法，这源于它们极高质量的资产负债表与利润表，如今算是有所印证。未来整个宏观市场会发生什么，站在当下，我认为实在难以预料，主要变量有以下：

1）疫情带来的经济问题是短期的还是长期的？

2）中美关系会恶化到何种程度？

3）巨量央行流动性结合实体经济衰退，通胀还是通缩？

考虑到短期EPS的快速下跌，发达国家特别是美股权益市场的估值已经较高，但是，考虑到更加低收益率的国债，似乎这一估值水平也十分合理。从市场整体来看，政策预期与疫情结束的交易已经有较好定价与演绎，但未来的真实经济衰退情况究竟如何？市场涨多了便是风险。这是我们对发达与外围市场的看法。

在整体性企稳的市场环境下，哪怕它只有半年，也足够我们享受一场丰厚的结构性盛宴，它是关于中国稳定消费股、美国科技股、以及电动车等等产业与行业的饕餮盛宴。今朝有酒今朝醉，音乐停止之前，让我们尽情舞蹈。

从国内的情况来看，政策的刺激力度越发加强，特别国债和专项债皆会更大力度，结构性的产业刺激更是十分明显，整体的政策倾向仍然是不会大力度的全面性刺激，而是针对有未来强需求与大空间的基础设施、产业以及就业稳定重要的行业、中小企业的补救、纾困。政策针对性很强，”房住不炒“仍然坚守。另外，各方面的改革措施仍然在有序推进，包括创业板注册制、公募REITS等等。这些都是权益市场有长期确定性的保障。从大盘来看，市场已经两年半0涨幅，在这样的环境下，国内下跌风险可控，且市场从方向上，已经完全扭转。

我们仍然相信，发达市场是”今朝有酒今朝醉“，而中国资本市场是整体的大浪才刚开头。

从我们跟踪的寿险公司财报、管理层交流及代理人渠道新单销售高频数据看，行业4月增速同比回暖至双位数正增长，但以长期保障类产品为主的某些头部寿险公司单月仍有双位数下滑，表明行业很可能需求疲软仍未见底，这种疲软很可能贯穿整个20年上半年。另外尽管失业率上行带来代理人增员潜在供给的增加，但在出单难度仍未降低的市场环境下，有效人力的增员仍然困难。4月银保监下发《示范性商业车险精算规定（征求意见稿）》，标志车险三次费改正式启动，从征求意见稿的内容看监管放弃了此前市场预期的完全市场化定价方式而是采取全国统一区间浮动定价方式，对于保费的伤害程度与价格竞争的容忍度预计会好于市场预期。

券商一季报业绩表现出现较大分化，凡是保留较大方向性权益自营头寸的券商均受Q1市场巨幅波动的负面影响而交易性股票资产主要为衍生品及机构交易服务的券商反而受益市场巨幅波动。另外不少券商一季报暴露出股质和两融的信用减值损失大幅上升的风险，后续需持续跟进关注。

4月沪深两市日均交易额6266亿，同比-22%，环比-28%，表明市场信心进一步下滑。截止4月底的两融余额达10651亿，环比-3%，同比+15%。

4月1年期LPR报价下行20bps至3.85%，单月降幅创19年8月LPR改革以来最大。5年期LPR报价下行10bps至4.65%。央行决定4月和5月分两次对农商行、部分城商行、农信社等进行定向降准合计1个百分点并决定自4月7日起下调超额存款准备金利率，从0.72%下调至0.35%，此举主要有利于传导降低同业负债成本。我们认为央行一系列宽松货币操作均系对4月召开的中央政治局经济工作会议明确提出的降息、降准要求的回应。

从我们跟踪的几家主要银行一季报数据看盈利能力与资产质量均好于市场预期，但值得注意的是信用卡、小微贷款等零售资产逾期率环比还是出现较为明显的上行压力，后续需持续关注。

1. 根据火星资产合作券商中金公司的统计数据，4月38城新房销售面积同比-17%（3月同比-34%），环比3月周均+33%，一二线和三四线城市同比分别-16%、-18%。4月全国首套房贷平均利率约5.42%，环降3bps，二套房贷款平均利率5.74%，环降3bps。4月以来300城宅地土拍成交面积同比+25%，溢价率仍然维持在17%的高位，但流拍率也上行至3%（3月为1.7%），同时推地面积同比也+19%（3月-25%）。

2. 证监会联合发改委于4月30日发布《公募基础设施证券投资基金指引》征求意见稿，标志基础设施公募Reits正式将在中国出现

1. 先行指标：根据火星资产合作券商中信证券的统计数据，20Q1住宅总交付量同比-36%，但单3月同比降幅已经收窄至-5%。

2. 零售跟踪：根据奥维云网数据，20Q1空调、冰箱、洗衣机、大厨电零售额同比分别-61%、-28%、-35%、-41%，中怡康数据同样显示20Q1空调线下零售量同比-54%，ASP同比-20%。我们跟踪的龙头家具企业零售渠道Q1销售额同比也都是双位数下滑。4月某空调龙头企业掀起大规模促销活动，渠道库存有望明显下降。龙头家具企业的交流也都反馈从4月开始至少部分城市零售渠道销售额已经出现同比回正。

3. 工程渠道跟踪：Q1受限于疫情约束下地产开竣工延迟工程渠道表现一般，但仍不乏有企业实现双位数增长。进入4月随着地产开竣工恢复正常，我们预计工程渠道增长表现也将明显恢复。

1. 乘联会数据，4月第四周，日均零售达到4.87万辆，同比增长12%，4月前四周日均零售3.53万辆，同比下滑1.6%，批发端，4月第四周日均销量为4.89万辆，同比增长15%，4月前四周日均销量为3.72 辆，同比增长0.8%。

2. 4月23日，财政部、工信部等四部委联合发布2020年新能源汽车补贴政策，将新能源汽车补贴政策实施期限延长至2022年底，2020-2022年补贴标准分别退坡10%/20%/30%，对于公共交通领域（包括出租，含网约车）符合要求车辆2020年补贴标准不退坡。

3. 2020年4月29日，国家发展改革委、科技部、工业和信息化部等十一部门联合发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》：①调整国六排放标准实施有关要求；②完善新能源汽车购臵相关财税支持政策；③加快淘汰报废老旧柴油货车；④畅通二手车流通交易；⑤用好汽车消费金融。

4. 根据中金公司汽车组数据，欧美汽车产业链中，欧洲地区复工情况较好，四月中旬起，大众、戴姆勒、丰田、现代等车企按计划逐步恢复生产，美国地区受疫情严重，车企复产时间从5月初推迟至5月中旬。

我们认为乘用车需求已经过了最差的阶段，弱复苏迹象已经开始显现，并且随着海外情好转，零部件也会有所改善。

中信证券统计了电子行业242家公司的2019年年报&2020年一季报情况：电子板块2019年行业整体营收规模为14047.76亿元，同比增长8.98%，净利润为608.76亿元，同比增长19.18%；2020Q1行业整体营收规模为2784.81亿元，同比下滑7%，净利润为123.01亿元，同比下滑3.55%。

市场研究公司Canalys发布数据报告，受到疫情影响，2020年第一季度的全球智能手机市场出货量同比下降13%，第一季度出货量三星以6000万部位列第一，同比下滑17%，华为以4900万部的出货量位列第二，同比下滑17%;苹果以3700万部位列第三，出货量同比下滑8%;前五名中表现最好的是小米，排名第四，销量同比增长9%，达到3000万部;vivo排名第五，销量为2400万部，同比增长3%。 

中信证券预计2020年Q2全球手机出货量同比下滑30%-40%，但降幅将触底，未来将逐季回暖；中信证券预计全年AirPods出货0.7-0.8亿副，同比提升25%-45%。

根据路透社报道，近期美国计划收紧对于华为的实体清单约束条件， 以阻止台积电向华为供货，关注自主可控主线。

根据中金公司预测，2020年面板供需比例将较2019年的14%恶化至20%， 主要由于需求端下滑压力可能超过供给端韩国产能退出的利好，并预估4月起大尺寸面板价格将环比开始下跌，但7月起价格有望止跌反弹，4Q20价格环比基本能够持平。

本月锂资源上游产品价格再次下跌，锂辉石价格收 455美元/吨，下跌4.2%。电池级碳酸锂报4.5万元/吨，下跌5.85%、单水氢氧化锂价格报收5.60 万元/吨，月度持平。

本月西澳矿山2020一季报陆续发出，整体来看锂精矿产量连续三个季度出现下滑，供需双弱，平均产能利用率41%，环比下滑6个百分点，且已出现锂精矿库存。上游矿山预计在2020年灵活生产，适当降低产量以消化库存，维持现金流。

锂矿石产能经历了2017-2019年的扩张，从“一矿到七矿”，再到19年3季度部分产能出清，已进入尾声。2020年制约锂矿石产量的因素就是需求。受全球疫情的影响，2020年锂矿石下游需求迅速萎缩，锂精矿价格有进一步下探压力。根据卖方研究测算，锂精矿价格有可能达到400美元/吨，届时大范围的矿山将面临锂精矿不及现金成本的境地。西澳锂矿将迎来至暗时刻。

本月年报及一季度陆续发布，一季度医药板块业绩受疫情影响较大，板块内部产生明显分化，原料药、药店、部分器械公司业绩增长较好，各细分板块龙头公司的内生性增长较为平稳。随着疫情得到控制，未来医疗设备、检测、药店等高成长板块及刚需用药、疫苗等快复苏板块都有望实现较好的业绩增长。

新冠疫苗的研发进展受到全球广泛关注，疫苗预防的理念也有望在此次疫情中快速普及。随着此次疫情的爆发，疫苗的重要性也越来越被大家所认知，无论是儿童疫苗还是成人疫苗，后续商业疫苗主动接种积极性可能会有所提升，值得持续关注。

国内疫情基本进入尾声，此次在疫情重灾区武汉试行的针对慢病的“互联网+医生（处方外流）+药（配送，线下药店取药）+险（医保支付）”引起了资本市场的极大关注。不过根据我们的跟踪，湖北省对后续上线品种扩大持谨慎态度。但从更广泛的角度来看，“互联网+医（处方）+药（配送，线下药店取药）”已经成为部分医药电商的有效引流模式。部分具有互联网处方药销售资质的平台以集采药品为抓手，在平台上上线与集采价格趋同的同种药品。因价格与医保价格基本一致，患者对药品价格不敏感，自此完成了线上引流。医药电商与线下药店的竞合关系注定会长期存在，O2O模式为围绕患者的进一步增值服务提供了土壤。医药电商以及线下药店的新变化值得重点关注。

国家电影局表示已经协调发改委、财政部、税务总局等研究推出免征电影事业发展专项基金等优惠税费措施以及后期加大对重点影片的创作和宣发支持力度。

根据QuestMobile数据，3月长视频平台受复工复产影响，DAU和活跃用户时长环比均出现一定程度下滑。

游戏工委的数据显示20Q1中国游戏市场实际收入同比+25%达到732亿，其中手游实际收入同比+46%、环比+38%至554亿。其中20Q1的手游用户环比+1.6%至6.5亿人，但ARPU环比大涨36%至85元，表明中国手游玩家付费潜力仍有较大挖掘空间。

腾讯以2.63亿美金的总价行使虎牙购股权成为虎牙控股股东，36氪等媒体报道后续腾讯可能会推动虎牙与斗鱼的合并。

根据CTR数据，2月电梯电视和电梯海报广告刊例花费同比分别+0.9%、-20.3%，受疫情影响非常明显。从我们跟踪的情况看4月开始楼宇媒体等广告投放出现回暖。

1.白酒：主要酒企陆续发布2019年报及2020一季报，符合市场预期，部分地产酒业绩有一定波动，行业随餐饮回暖，宴席需求有所释放。主要高端白酒4月批价有小幅回升，动销水平恢复至去年同期的80%上下，库存水平有小幅下降，显著好于其他白酒企业，关注头部白酒企业经销商打款进度。

2.啤酒：一季度主要啤酒公司销售均受到较大打击，随着餐饮放开及传统旺季来临行业有望恢复增长，关注下游夜店酒吧等消费场景恢复情况。

1. 原奶：国内生鲜乳主产区及恒天然原奶收购价同比涨幅均收窄，环比仍呈现下降趋势。

2. 乳制品综合：双寡头价格竞争有所放缓，但仍着力于通过动销获取剩余市场份额，各区域白奶库存处于合理水平。关注双寡头利润及行业新品推广情况。

主要企业相继发布2019年报，部分企业业绩超市场预期，4月食品消费维持增长，线下消费得到一定程度恢复。关注需求回暖及部分企业经营战略实施情况。

主要企业相继发布2019年报，均符合或超出市场预期，疫情期间家用刚需体现，目前餐饮渠道需求有一定程度回暖，物流畅通，关注餐饮需求恢复及卖场渠道销售情况。

1. 从我们跟踪的信息看此轮疫情对一二线城市的中小规模线下K12教培机构伤害较大，上海有30%左右的线下K12教培机构因疫情冲击而被迫歇业，这有利于头部机构在疫情后进一步整合市场。

2. K9义务教育阶段的公民同招、随机派位政策在上海、成都、北京等核心一二线城市陆续落地，我们观察到部分优质民办义务教育学校小升初阶段将彻底让渡出自主招生权限改为监管主导的随机派位招生。

1. 餐饮： 餐饮复苏情况快于旅游及酒店，开业率及账单量逐步恢复至年初水平。

2.旅游：今年5月1日至5日，全国共计接待国内游客1.15亿人次，较去年4天“五一”假期下降41%，实现国内旅游收入475.6亿元，较去年大幅下滑60%。“五一”期间，全国餐饮、住宿行业消费复苏指数比清明假期分别增长18.84个和15.25个百分点,消费规模已恢复至去年同期7成，比清明假期提升约2成。五一期间管控尚未完全解除、对消费的压制影响仍存，但各行业从客流的恢复来看普遍超过6成，显示出居民消费的信心已在恢复。环比上一个假期清明节，复苏趋势更加明显，“报复性消费”虽然没有真正来临，但消费复苏正在如期行进之中，有望于下一个大假国庆节之前实现真正恢复。

3. 酒店：今年一季度是酒店最差的阶段，三大酒店集团境内酒店入住率在20Q1下滑约40%，营业收入下滑35-60%。一季度后酒店数据整体逐步好转，根据str数据，到4月末全国酒店入住率已经接近40%（三家酒店集团入住率预计均超过60%），90%酒店恢复营业。预计后续酒店将逐季好转。本轮疫情中高端酒店和低档酒店受冲击最大，疫情加速单体、低档酒店的出清整合，提升连锁化率。中国酒店业结构有望持续优化，龙头酒店集团的品牌输出和运营能力输出将迎来更长久的发展机会。

从全球看，Dufry、乐天、新罗等面临更加严峻的环境，2020Q1Dufry和新罗免税销售收入分别同比下滑22%和31%，中国居民是全球尤其是亚太免税的主要推动力，未来一年甚至一年半内中国居民出境将大幅减少，海外免税商销售收入也将随之大幅下降。海外疫情严重，消费回流背景下，中免将成为承接高端香化及奢侈品的最重要渠道之一，叠加后续离岛免税及市内店政策有望放宽，消费回流将进一步强化。同时中免有望实现全球排名上升（极有望“保三争二”），进一步提高对上游话语权。

4月澳门博彩收入7.54亿澳门元（同比下降96.8%，月环比下降85.7%），不及彭博市场一致预期的同比下降94%（同比-95%至-88%区间）。目检疫措施仍然非常严，澳门基本基本已被斩断所有主要客源，尽管赌场仍然开放，但访客人数大幅下降，博收随之大幅下跌。

后续需要关注：1）澳门抗疫表现；2）大陆及港澳出入境检疫措施的变化；3）大陆复工复课及娱乐行业恢复运营的情况。

2020年3月份，社会消费品零售总额2.64万亿元（同比下滑15.8%，降幅比1-2月收窄4.7pct），除汽车以外的消费品零售额为2.38万亿元，下降15.6%。

3月全国实物商品网上零售额为0.73万亿元，同比增长10.69%（增速环比上升7.69pct）。限额以上单位消费品零售额中，粮油、食品类同比上升19.2%（增速环比上升9.5pct）；服装鞋帽类同比下降34.8%（增速环比下降3.9pct）；金银珠宝类同比下降30.1%（增速环比上升11pct）；化妆品类同比下降11.6%（增速环比上升2.5pct）。

疫情期间生鲜线上销售占比快速提升，目前来看4、5月各生鲜渠道销售环比在下降，但同比仍然保持较高水平，看好长期消费升级下的服务需求提升。在到家业务上，实体线下商超一般具备更强的供应链能力，疫情期间有效保障商品供给，销售额显著增长，一季度连锁商超龙头同店收入取得15-20%高增长。

服装作为可选消费在Q1无疑受到较大影响，虽然各公司，积极通过传统或创新电商平台或私域流量进行促销，但2月销售基本只有往年2成，3月恢复到往年5-6成。4月虽然全面开业，但疫情反复导致恢复情况持续波动。一季度运动是纺织服装所有细分领域中零售下滑幅度最小的子行业，特别是国内运动鞋服龙头公司终端流水下滑幅度在15-20%左右。运动鞋服赛道中长期具有很好的成长空间及增长速度，短期在疫情中变现相对更佳，品牌/渠道/管理优秀的龙头运动品牌公司值得持续关注。

疫情“宅经济”下，小家电线上零售大幅增长，根据奥维云网零售监测数据2020年1-17周，电动拖把、煎烤机、电烤箱、料理机线上零售增速分别为2065%、117%、100%、82%。

受新冠疫情影响，本月瓦楞纸和箱纸板需求进一步减弱，瓦楞纸和箱板纸价格继续双回落。同时，国废价格也出现下滑，但下降幅度均不及废纸纸价。因此瓦楞纸与箱板纸顿利润进一步下滑。行业经过17年供给侧改革引发的产能周期已经经过处在产能去化阶段，大厂商行业集中度进一步提高。海外疫情的爆发严重影响出口需求，进而传导到内需消费的需求。短期来看，内需的恢复需要等待海外疫情进一步缓解，海外经济企稳复苏。届时，行业龙头公司成本端优势将会凸显，目前仍需等待宏观经济的企稳复苏。

4月油运维持高运价，且运价中枢有所上移，行业主要公司一季报均符合预期或超预期；集运行业情况不容乐观，亚欧市场30%左右运力将撤出；干散货运价波动较大。关注原油下游和储油需求情况以及集运行业寡头承压情况。

各主要快递快运企业发布2019财报及2020一季报，总体来看头部各家均在努力降成本，行业竞争仍然激烈。4月部分地方末端网点出现不稳定情况，国家邮政局召开会议，倡议行业不做亏本快递、保障大部分网点不亏损、保证快递员收入逐年上升。5月初丰巢与中邮智递（速递易运营主体）进行股权重组，末端快递柜行业整合进行时。关注头部各家调价、末端传导及网点稳定情况。

1.全球民航：各国航司均在寻求政府援助和复航复产，澳洲维珍宣布破产，北美及欧洲航司生存境况堪忧，亚太航司稍好。

2. 国内民航：主要上市航司发布2019年报及2020一季报，均符合预期，且部分航司一季度亏损情况好于市场预期。随着国内出行的恢复，各航司也将迎来业绩的恢复期，会否出现业绩反弹尚需观察。关注国内出行恢复及国外疫情发展情况。

各主要上市机场发布2019年报及2020一季报，大部分符合预期，个别机场利润超预期，但国际航线客源下降仍给机场板块带来较大的业绩压力。某旅游集团财报显示已全额计提主要机场免税店保底租金，各机场业绩托底预期形成，实际数额尚需双方谈判协商。关注国外疫情及免税租金谈判进展。

各主机厂相继发布2019年报，均符合预期。一季度复产后各厂生产进度明显加快，确认年度目标不变。从总体需求及各组件供货商角度来看，部分机型在未来几年中或有一定增量。

关注新机型量产及列装进度。

信息化各细分板块4月份较为活跃，其中卫星产业链板块获得市场关注度较高。需要注意军工需求仅为中国信息化产业发展的一部分，需要从民用中微观视角去思考行业变化，亦需要站在国家战略宏观视角看待行业发展。关注卫星产业链及专网通信行业变化情况。

各主要材料企业相继发布2019年报，部分企业符合预期或超预期。军用材料板块是近段时间国防军工另一关注度较高的行业，其发展依赖于下游需求增长速度，部分公司未来或存在估值与业绩双升的可能性。关注下游需求、国产替代及产能利用率提升情况。

受益于整机厂以及军用通信需求上升，零部件行业部分企业2019年有一定增长，处于产业链中关键位置的企业增长空间较大。关注下游需求抬升及国家政策推进。

4月全球原油价格继续维持低位，4月末WTI原油10月期货合约价格下探至30美元/桶以下，美国能源高收益债OAS利差有所收窄但仍处历史高位。关注中美欧印日原油下游需求恢复、各国5月实际执行减产及美页岩油企生存情况。