火星·观||3月行业重要研究观点回顾

最近一个月的市场，爆炸的宏观事件已经多到我无法一一列举，所以我们仅在此分析市场的逻辑线。本月市场主要围绕以下逻辑：

1. 海外疫情对实体经济的风险；多少企业会破产，多少居民会失业？以本人的微观观察，我们办公室同楼层公司已倒闭三家，楼下餐饮关店近30%。海外疫情更严重，持续时间更长，资产负债表更不健康，问题当然会更大；

2. 金融市场流动性，所有人都要美元；

3. 疯狂的海外政策刺激与淡定的国内决策者；

主要还是在围绕巨大的系统性风险，但市场并未假设系统已经不可修复。

很多人说，我们不会像2008，更不会像1929。虽然整个实体世界已经宛如经历了一场二战的惨淡，我想问的是，为什么1929就一定是最坏的情景假设呢？对于未来，其实我们什么也不知道，我们别再自以为是了。

以上市场当下交易的逻辑，其实不足以让人担忧，因为这是可以修复的系统性风险，但以下的事情，才让更加担心：

1. 舆论场上，互相责备的政治家和满嘴谎言的海外政治家。思想越来越极端的民众，在每一个国家或地区，都只能有一种声音存在。

2. 大部分主流央行无限量的印钞，美元体系能否抵挡，市场将选择什么方向应对这些可恶的政治家？

好在产业链的互相嵌套与核武器的存在，让很多较坏的事情发生概率会降低，但这些概率，建立在常态与理性的决策者之上。

然而，回到生物的原始本能与丛林，我永远乐观，我相信我们终将进化，退后只是为了更好的向前，人类越来越合作，越来越自由，仍然是方向。

Q1受新冠疫情的负面影响，从我们跟踪的无论是龙头寿险公司还是寿险代理公司的销售数据看都承受较大的下滑压力，预计新单保费会是高双位数的同比下滑，全年预计增速转正的挑战也不小。财险主力的车险受2-3月新车销售大幅下滑冲击预计全年保费增速也不乐观，另外从我们跟踪的两大财险龙头的年报来看，信用保证保险的赔付率在2019年均出现明显上行趋势，侧面说明网贷平台、小贷公司、消费金融公司等资产质量及信用风险出现恶化趋势。

证监会宣布将6家券商（中信、中金、国君、华泰、招商、建投）纳入首批并表试点监管范围，资产负债表理论上限可以扩容43%。

3月沪深两市日均交易额8658亿，同比-2%，环比-12%，值得注意的是自3月10日A股市场受海外市场波动影响也出现波动加剧后，沪深两市单日交易额也出现显著下行趋势（从11000亿左右下滑至月底的不足6000亿），或能表明市场信心和情绪受到负面影响。截止3月底的两融余额达10651亿，环比-3%，同比+15%。

3月1年期和5年期LPR均按兵不动分别维持在4.05%、4.75%，未追随海外央行的降息狂潮但3月30日央行进行500亿公开市场逆回购操作时中标利率（2.2%）较上次操作下降20bps，预计这指引4月LPR利率会下行。3月31日的国务院常务会议上表示将进一步实施对中小银行的定向降准，同时将再推出再贷款、再贴现、银行小微金融债、小微企业应收账款融资等措施支持小微企业及受全球疫情冲击较大的外贸企业。

1. 根据火星资产合作券商中金公司的统计数据，3月35城新房销售面积同比-28%（2月为同比-77%），环比2月则增长2.6倍，其中一二线和三四线城市同比分别-30%、-24%，均出现明显回暖趋势。3月300城住宅用地成交面积同比-45%，土地溢价率则仍然维持在17%的高位。3月全国首套房贷平均利率约5.45%，环降5bps，二套房贷款平均利率5.77%，环降4bps。我们预计存量房贷定价换锚LPR以及部分城市房贷政策的边际放松均有望推动房贷利率继续维持一定的下行趋势。

2. 根据火星资产合作券商中信证券跟踪的克尔瑞数据，20家样本龙头开发商（19年销售额top 20）3月单月合约销售额同比-12%，Q1累计同比-17%，相较1-2月的同比-30%，已经出现显著回暖趋势。top 20开发商中Q1累计销售额同比表现最好的5家为恒大（+22%）、金科（0%）、招商（-5%）、万科和金茂（均-8%）。

从我们跟踪的重点上市公司交流信息来看，3月家电、家具内需市场仍未完全恢复，尽管全国大部分线下卖场已经允许恢复营业但线下客流量同比下滑严重。另外自3月下旬开始，受海外新冠疫情的持续快速扩散冲击，家具、家电企业的外需订单面临中短期的极大不确定性。

1. 乘联会数据，零售端3月第一周同比下降50%、第二周下降44%、第三周下降40%；批发方面由于车企零配件供应、车企复工延迟等因素，回暖速度不及零售来的迅速，3月前三周同比下降达到53%。

2. 3月31日，为促进汽车消费，国务院常务会议确定：

1）将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；

2）中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；

3）对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。

随着海外疫情的发展，海外企业先后停工减产，对国内汽车生产供给端影响比较大，也给国内的零部件带来出口压力，但是我们关注到近期刺激政策密集落地，对国内汽车行业的稳定发展有重要作用。

2月全球智能机销量同比降14%，国内市场销量下滑38%，且线上销售占比超线下。全球市占看，三星21.9%位居第一，苹果14.4%居第二，华为13.2%居第三；国内市场看，截止20年2月，华为和荣耀合计市占率43.3%，位居前二，且份额稳定，vivo、OPPO、苹果则紧随其后，而小米位列第六。

根据中金公司的测算，预计2020年全年全球智能手机出货量同比下降7.0%，并且来自海外的需求分别占2019年中国手机品牌和零部件厂商总需求的 47%/62%，海外需求的大幅下滑，会直接影响产业链2020Q2及以后业绩。

由于疫情的影响，我们对电子产业链2020Q2及以后的表现比较悲观，半导体及相关会受影响也会比较大。

我们观察到，LCD面板三月已涨价8-10%，由于疫情的影响，全球需求面临下滑风险（奥运会推迟等），继续上涨的动力减弱；

本月锂资源上游产品价格再次下跌，锂辉石价格收 475美元/吨，下跌5%。电池级碳酸锂、单水氢氧化锂价格分别收报 4.78 万元/吨、5.60 万元/吨，月内分别价格下跌2.4%和持平。本月国内四氧化三钴价格收报19.35万元/吨，跌幅近9%。硫酸钴价格收报4.55万元/吨，跌幅近9%。

随着新冠疫情在海外发酵锂电池产业链短期将因封闭政策受到明显影响：

1）从供给端来看：3 月 24 日，刚果（金）宣布国家进入紧急状态，且将在周日对加丹加省实行 48 小时的封锁。南非 23 日晚宣布实行全国封锁 21 天。赞比亚 Lusaka 市宣布从 3 月 27 日 起所有跨境货物运输暂停。同时，日韩占到中国锂化合物出口的45%左右，占氢氧化锂出口达到70%以上。短期物流不畅会对供给造成一定影响。

2）从需求端来看：欧美新冠疫情的扩散对2020年新能源车需求造成打击，欧美市场，尤其是欧洲，是2020年新能源车的重要增量。后续需要重点关注欧美在疫情稳定后的消费刺激政策。

这次疫情考验了各国的防疫能力，也暴露了一些短板。医药或将成为“新基建”的重要一环。对比中国和全球的医疗和软硬件投入，中国对公共卫生人员配置支出的投入较低，相比于美英日等国家都明显偏低。为补齐公共卫生短板，将加强公立医院和CDC系统建设，会促进诊疗设备、IVD、POCT等相关领域的需求；为提高民众健康卫生意识，将促进部分家用医疗器械领域的需求。

2020年，继江苏、山西之后，医用高值耗材集采有望在全国大面积推开。医用高值耗材除了冠脉支架被少数优秀的国产产品部分替代，以骨科耗材为代表的领域长年被外资品牌所占据。这轮耗材集采将显著提高国产优秀产品对进口的替代，同时加速国产器械厂商的集中，对国产优秀骨科器械厂商带来重要机遇。

本已陆续开展复工的全国影院突然在3月27日接到通知暂停复工，预计疫情对院线行业产生的负面冲击的时间会更长。

根据QuestMobile数据，2月长视频平台继续受益大众宅家时间的增长，其中芒果tv凭借与华策合作的独播爆款剧《下一站，幸福》继续录得亮眼的用户及时长增长，2月DAU、活跃用户日均使用时长同比分别+78%、+19%。

版署发放2020年第一批进口游戏版号，腾讯旗下supercell的《荒野乱斗》和国行Switch的两款新游均获批。字节跳动的首款游戏《战斗少女跑酷》也获得版号，标志字节正式进入自研游戏领域。

根据CTR数据，1月电梯电视和电梯海报广告刊例花费同比分别-1.1%、-4.9%，同比下滑趋势较2019年11月进一步扩大。预计全年楼宇媒体、大部分互联网平台的广告业务面临较大的下滑压力。

1.白酒：各终端开始正常销售，三大高端酒批价先抑后扬守住各自价格支撑线，去库存顺利进行。

2.啤酒：受疫情影响国际性酒企销售受到阻碍较大，内需占比较高的企业或将受益于国内疫情的好转以及行业份额的变动。

1. 原奶：国内主产区生鲜乳均价同比继续上行，环比连续2个月下行，恒天然原奶价格维持上行趋势。

2. 乳制品综合：双寡头销售情况有所增长，库存平稳，促销仍在继续。

食品行业有较强的内需属性，部分受疫情影响较小的公司甚至出现订单量同比上升情况，双重因素使得市场对板块的预期向好，部分公司值得关注。

调味品同样具有较强的内需属性，叠加国内餐饮恢复预期，市场同样在预期上给予板块一定的乐观情绪，部分公司值得关注。

各省市陆续明确开学日期，同时2020年高考正式延期一个月举行。

3月13日国家发改委等23部委联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》明确将大力优化国内市场供给，改善进口商品供给，进一步完善免税业相关政策，以及重点推进文旅休闲消费提质升级。

1）3月全国多地政府向当地居民发放消费券，以提振消费、激活被疫情抑制的消费需求。根据中信证券估算在中性假设下，预计全国消费券总规模349亿元，撬动乘数1.8倍，带来新的消费规模约629亿，与19年41万亿社零总额相比微乎其微，但对于受到严重冲击的零售、餐饮、娱乐等企业有较大的纾困作用。

2）随全国疫情好转，众多OTA平台显示五一旅游产品搜索量不断上升，国内中短程旅游有望在“五一”迎来进一步复苏，海南三亚、新疆乌鲁木齐成为搜索热度最高的目的地。

3）随着全国复工复产的推进，全国住宿市场也开始逐渐回暖，主要城市的酒店营业率稳步上升。根据3月20日同程艺龙数据显示，全国主要城市酒店营业率达到70.8%。

4）为防止疫情在国内二次扩散，部分限制措施再次增强，3月30日上海多个景点再次暂停开放，3月27日国家电影局通知全国影院暂不恢复营业，中金公司预计文旅整体复工进度或将明显慢于此前市场预期。

5）《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》直接指明免税等具体政策方向，市内免税店有望加快落地。另外，3月22日海南省发布《海南省旅游业疫后重振计划——振兴旅游业三十条行动措施（2020-2021年）》，政策明确将扩大离岛免税购物消费限额，增加免税商品品种，简化免税购物手续，推出优惠月（季）等促销活动，有利于刺激购物型游客前往海南旅游，有利于离岛免税业的持续发展。关注国内免税截流境外消费的情况。

3月19日，澳门已禁止海外访客和外籍雇员入境。澳门政府对2020年博彩收入预测，由原估计的2600亿澳门元大幅下调至1300亿元。

2020年1-2月份，社会消费品零售总额5.21万亿元，同比下滑20.5%，除汽车以外的消费品零售额为4.85万亿元，下降18.9%。

1-2月全国实物商品网上零售额为1.12万亿元，同比增长3.0%，增速环比下降16.5pct。电商渗透率上升至21.5%，环比上升0.8pct。

限额以上单位消费品零售额中，粮油、食品类同比上升9.7%；服装鞋帽类同比下降30.9%；金银珠宝类同比下降41.1%；化妆品类同比下降14.1%。

根据纺织服装上市企业陆续披露的财报，东吴证券预计全年服装内需零售：一季度下滑30%、二季度下滑15%、三季度持平、四季度有一定增长。

3月后随着疫情全球发酵，海外需求市场面临：

1）奥运会在内的多个大型国际赛事延期；

2）Nike为代表的多数品牌暂时关闭全球重点疫区零售门店；

3）海外多数市场服装零售端在Q2承压幅度将不亚于国内Q1水平，我国纺服出口3-6月预计整体也将面临大幅下滑危机。

疫情“宅经济”下，西式厨房小家电线上热销，根据奥维云网2020年前12周电烤箱、料理机、电饼铛线上零售额分别同比增长90%、78%、72%。

受新冠疫情影响，本月瓦楞纸和箱纸板需求减弱，厂家抛售，瓦楞纸和箱板纸价格双双见顶回落。同时，国废价格也出现下滑，但下降幅度不及纸价。因此瓦楞纸与箱板纸吨利润均出现下滑。行业经过17年供给侧改革引发的产能周期已经经过处在产能去化阶段，大厂商行业集中度进一步提高，疫情前已体现出对下游强势的议价能力。疫情短期会影响这一过程。中长期看，行业龙头公司成本端优势依旧在不断加强中，等待宏观经济的企稳复苏。

3月航运板块有较好表现，具体讲景气度反映在石油运输和集装箱运输两个子行业上，主要油运及集运龙头相继发布2019年财报，均符合或略超预期。市场反应航运周期或将到来，火星资产对此持谨慎态度。

关注油运景气周期持续性/意外事件发生概率/头部企业实际获得订单量，集运行业竞合情况/运力情况。

快递行业3月份除湖北外已正常运行，湖北地区复工率达到70%-80%，头部企业相继发布2019年业绩快报或财报，总体来看市场份额向头部集中的趋势愈加明显，第一梯队分化继续，价格竞争2020年仍会持续。3月31日市场传出阿里巴巴考虑购买韵达股份股权不少于10%，火星资产对此持谨慎态度。

关注价格竞争情况/各家网点稳定性。

1）全球民航：受疫情影响全球航司经营情况大幅恶化，据国际航协（IATA）预测，全行业2020年客运收入预计损失2520亿美元，占2018年全球航司总收入的30%，其中亚太/欧洲/北美航司受挫较大，各地区航司现金情况亦不容乐观。

2）国内民航：国外疫情加大了民航运输业的压力，国家亦出台了一系列措施保障航司生存和运营。3月国内民航客座率恢复至60%左右，票价仍在低位运行，预计国内航空市场5-6月份为恢复期。主要国营民航相继发布2019年财报，整体看基本符合预期。

关注国内航司复飞情况/全球民航生存情况。

受制于1-2月国内航线及3月之后国际航线的客流萎缩，各司商业收入或将有大幅下滑。各主要机场发布2019年财报，整体来看均符合预期。

关注国外疫情进展/航司国际航线恢复情况/各大机场中长期投资价值。

主机厂复工顺利，生产速度有所加快，主要主机厂内需业务占比较大，同时军工板块亦可提供一定的防御属性。部分主机厂发布2019年财报，总体看基本符合预期。

关注部分主战机型的生产推进情况。

卫星板块受北斗三号系统即将建成影响，从上游制造到下游应用均受到市场一定程度上的关注，低轨卫星体系未来亦会有一定的发展空间。除此之外受通信板块波动影响，个别公司出现一定扰动，提醒市场需要认真考虑板块的核心竞争力及驱动因素。

关注上游订单/下游应用竞争优势

信息化板块主要厂家3月复工顺利，受益于某重要兵种需求放量订单较为充足，主要企业发布2019年财报，总体看符合预期或略超预期。

关注各家企业生产能力的变化及上游供货情况。

3月全球原油市场非常精彩，自上旬OPEC+会议未达成共识沙特意欲增产之后，WTI及布伦特原油期货结算价跌幅超过50%，标普石油天然气上游股票指数跌幅近70%，美国各主要原油商受油价下挫冲击较大。北京时间3月31日晚，沙特原油国家独营企业沙特阿美通知油服公司4月1日起做好增产至1200万桶/天（2019年为990万桶/天）的准备，原油市场波澜继续，后市沙特的态度及疫情的发展是全球原油市场变化的关键。

关注全球供给和需求变化/美国原油（包括页岩油）行业生存情况。