火星·观||11月行业重要研究观点回顾

最近一个月，顺周期开始不那么强势，而疫情受损行业和金融股开始有了更好的表现。这一切看起来像是一场为下一步的市场向上积蓄力量进行的补短板。原来的分化太过严重，科技消费医药等“成长”行业涨得过多，估值过高，如今普遍下跌30%左右，而顺周期部分好行业涨了1倍~2倍，疫情受损行业也补涨了50%~100%，最近一两周金融股普遍有了20~50%的上涨。一切看起来都那么和谐有序，一个健康的长牛，应该让所有风格的机构投资者都有一些盈利。

但是市场短期是比较弱的，没有什么核心行业走出来，多数机构业绩应该都不怎么好，短期市场情绪恐怕较差。

当下市场走势核心点可能是这样一些：

①流动性退出；

②疫苗推出，经济复苏；

③通胀担忧。

这些逻辑似乎都是确定性较强的事件。我们始终十分担心海外流动性如果大幅退场会发生什么可怕的事情，而经济的复苏，除了对结构性的一些周期行业和大宗商品等带来修复，对我们来说可能不是特别善于把握。但中国的流动性已经提前退出的情况下，后续我们是不是有更好的政策回旋空间，以及人民币这样强势的走势下，人民币资产是不是有特别强的独立走势。这些都是从宏观和策略层面需要很重视的事情。

①国企的恶意违约

这一事件如果不形成系统性的金融风险，整体上对股票市场是较好的事情，因为更多的资产变得不靠谱，股市这边波动向上的15%以上年化的基金就显得特别靠谱。但是仍然要继续小心事件的恶性发展，不过目前看来市场预期还算平稳。

②拜登上台

拜登上台后，似乎政策就将变成经济上和中国继续合作，但是在继续做生意的同时可能将会更多的联盟西方的形式来遏制中国，而不像特朗普的美国优先，得罪全天下。对中国来说应当有利有弊。最近《大秦帝国》系列电视剧的最后一部开播了，这部电视剧的前三部都十分精彩，那时候的大秦大概和现在的中国差不多，“山东六国”把它当作蛮夷，就像西方人看中国人是一样的逻辑。应该经济基础和实力还是更重要的因子。

另外最近中国开始对付澳大利亚，这个一直走在对抗中国最前沿的英语国家。我们不知道是不是因为上层对拜登上台提前做的准备，毕竟这是一个要联合西方遏制中国的人。我们可能需要对这些小盟友们提前打打预防针。

③十四五规划

高质量发展，更加重视内循环，科技创新等。这些恐怕都是上层和市场已经形成的共识。

从我们跟踪的寿险公司及头部中介的高频数据看，部分已经启动开门红预售的险企反馈销售数据不错。

中保协和中国医师协会正式发布2020版重疾定义规范，对过往按件数统计赔付占比最高的甲状腺瘤进行分类定义，不再全部算作重疾。这有利于2021年2月起售的新产品价格小幅下调，也有利于短期老版重疾险的销售。

从我们对龙头财险公司调研的反馈看，车险综改后的市场竞争仍然存在较大不确定性。目前龙头财险的综合成本率优于市场预期，但监管对市场竞争的容忍度仍需观察。

11月沪深两市日均交易额8327亿，同比+106%，环比+12%，市场情绪和信心出现上扬。截止11月底的两融余额达15747亿，环比+4%，同比+63%。

11月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

受“永煤违约事件”影响，11月21日国务院副总理刘鹤主持召开国务院金融委第四十三次会议，明确将秉持“零容忍”态度维护债券市场公平和秩序，依法查处各种“逃废债”行为。

1. 新房销售及土拍：根据我司合作的中金公司研究部统计数据，11月新房销售面积同比+16%，其中一二线和三四线城市同比分别+15%、+19%。

11月300城宅地土拍成交面积同比+32%，土地溢价率环比上行5bps至18%。从调研反馈信息看，一二线城市优质地段的土地市场依旧维持非常好的热度。

2. 利率：10月全国首套房贷平均利率为5.24%，环比持平，二套房贷平均利率5.54%，环比-1bp。

3.  百强及头部房企销售：根据克尔瑞统计数据，11月百强开发商单月全口径合约销售额同比+20%，仍然保持增长韧性，但随着各大开发商集中推盘，各城市去化出现明显分化。目前广深及大湾区总体去化优秀，但北方市场去化压力大，中西部地区不同城市去化率分化也较大。

4.  二手房市场：11月样本一线城市二手房成交套数同比+21%，二线城市同比+3%，北京、佛山表现最佳，11月同比均+56%。

1.  先行指标：10月住宅竣工面积同比+8%，奥维云网统计的精装房开盘套数同比-5%。

2.  零售渠道：根据奥维云网数据，10月空调、洗衣机、冰箱、油烟机单月零售额分别同比-12%、+3%、+5%、+14%，与地产周期最紧密的油烟机零售市场出现持续显著好转。

11.1-11日期间各大家具厂商天猫零售额为：索菲亚10.7亿（同比+33%）、芝华仕7.2亿（同比+17%）、志邦2亿、尚品2亿、TATA木门10.2亿。美的、海尔11.1-11日全网零售额同比均+50%，方太同比+95%，格力未公布同比涨幅但是是空调销售额冠军。

从定制和软体家具零售渠道跟踪看，龙头软体增长持续强劲，定制接单情况也出现显著好转，即使受精装房冲击较大的橱柜零售也出现好转。

3. 工程渠道跟踪：工程渠道龙头表现总体稳定，但未来开发商在“三条红线”后出于降杠杆、加快周转的需求可能会控制精装修率。

1. 乘联会数据，11月日均零售6.2万辆，同比增5%，环比10月增3%，11月零售较同期改善较大，月初的零售开局较强，持续三周较高增长；批发来看，11月日均批发销量同比增长8%，环比增长5%。

2. 根据中汽协统计，2020年11月上中旬， 国内11家重点企业乘用车产量达到137.9万辆，同比增长7.2%。

3. 据欧洲汽车制造商协会公布的数据:10月欧盟和欧洲自由贸易联盟30个成员国(含英国)共计售出乘用车113万辆，同比下跌7.1%，2020年1-10月，欧洲累计销量约为969.7 万辆，同比下滑27%，主要系疫情影响门店无法正常运营导致。

我们认为国内车市趋势持续向好，继续看好龙头自主车的表现以及汽车电动化、智能化相关零部件企业，但需警惕欧洲疫情反复带来的负面影响。

1. Gartner统计，2020年Q3全球智能手机销量总计3.66亿部，同比下降5.7%，三星和小米是销量排名前五的智能手机厂商中唯二销量增长的，分别增长2.2%至8080万台和34.9%至4440万台，华为销量下降21.3%至5180万台，苹果持平于4050万台，Oppo销量下降2.3%至2980万台。

2. IDC对第四季度智能手机市场的增长表示乐观，指出对5G机型的需求不断增长是主要驱动力。出货量预计将同比增长2.4%至3.777亿台，由于“快得惊人的供应链复苏”以及来自OEM和5G终端渠道的“重大激励”，这一上升趋势有望在2021年延续，较2020年增长4.4%。

3. 据报道，台积电3纳米芯片将于2022年下半年开始量产，月产量料达到5.5万片，在2023年月产量将达到10.5万片。

4. IC Insights预测了2020年排名前15的半导体供应商，其中，七家排名前15的半导体供应商预计今年将实现≥22％的增长，而英伟达预计将实现50％的巨大增长。

整体：未来我们将重点关注汽车智能化、电动化为未来电子元器件带来的新需求。

消费电子：警惕未来一年创新放缓带来的板块风险。

面板：最新数据依然延续小幅上涨趋势。

本月锂资源上游产品价格出现上涨，电池级碳酸锂有反弹迹象，锂辉石价格小幅上涨。锂辉石价格月内收报392美元/吨，月度持平；电池级碳酸锂报4.4万元/吨，月内上涨8%；单水氢氧化锂价格报收4.8万元/吨，月度持平。

进入11月，电池级碳酸锂价格出现回升，我们判断电池级碳酸锂依旧处在价格修复阶段，行业反转还有待观察。

12月1日，Pilbara公司发布公告，正式宣布了对Altura公司的收购，收购进入实质进展阶段。收购完成后，Pilbara和银河资源将成为唯二提供散货的锂精矿矿企，面对下游需求增长的确定性，锂精矿上涨预期强烈。

目前市场对锂资源行业整体预期较高，等待产业数据验证。

上月全国冠脉支架集采方案落地，我们之前判断后续有些之前认为难以集采的领域可能会所有加速。本月髋关节、膝关节及骨科材料、除颤器等第二批国采方案随即落地，骨科植入耗材行业经历整体暴跌，医保局集采决心更加明确。

目前来看，医保控费已不容任何侥幸。不论是医药还是医疗服务，“付费方”是谁是关键因素。医保付费的项目势必都要受到控费执行的影响。“患者自费、财政拨款”的医保免疫的行业可以重点关注，包括医疗设备板块、零售药店板块、血制品板块、疫苗板块、医疗服务、自主消费的生物制品和中药消费品等。

从目前的集采推进节奏来看，一些供给厂家比较多且涉及医保支付的生物制品和一些中成药值得警惕。

爱奇艺于11月7日正式宣布将于11月13日上调黄金会员价格，连续包月会员价格从15元/月上调至19元/月，涨幅达到27%。

根据QuestMobile数据，10月主要长视频平台DAU和活跃用户时长环比基本稳定，芒果tv受《乘风破浪的姐姐》收官影响环比出现双位数下滑。

从我们跟踪的国内头部直播平台Q3财报来看，秀场直播仍然受疫情和宏观经济的负面影响。

根据QuestMobile数据，10月两大头部短视频平台DAU和活跃用户时长基本维持稳定，快手的表现要好于抖音。

9月CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费1-9月累计同比分别+27%、+51%，另外互联网品牌广告随着经济复苏整体也呈现显著的复苏趋势。

1. 从各家龙头在线教育公司的财报信息反馈看，K12在线教育进入竞争白热化阶段，各家买量的ROI出现显著下滑。

2. 从龙头民办高教公司财报的信息反馈看，民办高教投后整合开始出现分化，一些学校已经出现在校生增长趋于停滞的状态。

根据STR数据，10月酒店住宿OCC 同比变化-2.06 pct（环比9月增速-2.65pct），ADR 同比-8.22%，RevPAR同比-10.98%（环比9月降幅有扩大）。

随着需求持续转暖，酒店OCC有望持续回暖。商务活动进一步正常化，四季度大型展会和商务交流有望成为酒店需求主要推动力。

据海口海关统计，10 月1 日-31 日，离岛免税销售金额达到34.1亿元，同比增长184.2%。得益于国庆黄金周海南旅游市场的火爆和促销活动助力，10月成为离岛免税新政自7 月1 日实施以来，单月免税销售额的最高纪录。

11月澳门总博彩收入达67.5亿澳门元（同比下降70.5%，收入月环比上升下降7.2%，收入增速环比+2pct），基本符合彭博市场一致预期。2020年初至11月末，澳门总博彩收入达526.2亿澳门元，同比下降80.5%。根据中金估算，10月贵宾博彩收入下降78-80%，中场同比下降63-65%。

虽然疫情得到有效控制，但进入冬季以来11月下旬个别城市有所反复，将短期影响旅游情绪。

10月社零总额剔除汽车3.84万亿，同比+4.3%，环比9月提升1pct。除汽车以外消费同比增长3.6%，其中：

①10月实物商品网上零售额增速为+23.6%（9月+11.3%），环比明显提速，1-10月累计线上渗透率同比+4.7ppt至24.2%；

②鞋服针织同比+12.2%（增速环比9月提升3.9ct）；

③金银珠宝同比+16.7%（增速环比9月提升2.6ct）；

④化妆品同比+18.3%（增速环比9月提升4.6pct）。

今年双十一购物周期延长， 2020年11.1至11.11日累计全网销售额为8403亿元，同比增长29%：

①天猫平台11.1至11.11累计GMV 4982亿，同比+26%，增速为近三年最高；

②京东11.1~11.11累计GMV 2715亿，同比+32.8%，增速超过去年同期。

双十一全网销售额的高增长一方面表明国民消费力与消费意愿依然强劲，线上购物渗透率的不断提升；另一方面也和疫情原因商家大力去库存使得折扣力度较往年力度提高有关；另外，双十一（以及618年度购物大节日）开始有转向“存量消费争夺”的趋势，明显将消费需求聚拢至双十一成交（618后就明显呈现出这个趋势，2020年6月实物商品网上零售额占比社零达到峰值后，7-10月连续4个月降低。）。

   双十一期间，天猫平台：

①厨房小家电GMV增长近3成，品类分化明显：破壁机、养生壶、电烤箱增速较快；豆浆机、电压力锅、饮水机GMV降幅明显。

②生活小家电增长近50%，需求火爆，新品牌涌现。扫地机器人GMV增长41%（销量同比+0.6%，均价同比+40%），其中新品牌云鲸品牌GMV增长60倍，位居品类第二。

双十一期间，服饰鞋包在天猫平台销售额同比增长5.2%，国内体育品牌龙头公司及羽绒服龙头公司线上保持超过40%的快速增长。